非酱油品类、中西部地区成为公司未来增长主动力：分产品看蚝油超预期，同比增长32.88%，调味酱超预期，同比增长18.13%，产量超过了40 万吨，酱油同比增长6.62%，未达同比增长7%的预期,主要系对华南、华东网络结构调整，加大非酱油品类和高端酱油的发展。渠道方面，目前公司已经建立了2600 多家经销商、16000 多家的联盟商，网络覆盖了320 多个地级市、1400 多个县份，网络的覆盖面和覆盖深度加强，优势明显。分区域看，西部地区、中部地区同比增长22.04%、18.09%表现优异，东部地区同比增长10.7%，保持稳定增长。我们草根调研的经销商库存目前仍处于正常水平，净利率保持在6-7%。
    新品提前布局和产能良性释放做实公司长期增长：公司15 年聚焦产品品质提升和新品研发，已储备了一批新产品，将按计划有序推出市场。公司15 年加快技改和扩建进度，募投项目150 万吨预计16 年会全部释放，酱油一期和小调味品改扩建基本完成，将贡献成倍的产能。公司力争到2018 年，实现规模和利润在2013 年的基础上翻一番的目标。
    盈利预测与投资评级：预计16-18 年EPS 为1.12 元、1.32 元、1.55 元（调整后），对应PE 为24 倍、21 倍、18 倍，维持“增持”评级。
    风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险。