平安观点：
    4Q15 收入、净利超预期。原因在于低估新品推进速度。4Q15 净利增20%，主要源于收入增25%，以及销售费用率下降2.5pct。
    新品面市推动非酱油产品增长加快，渠道调整影响仍存酱油继续承压。
    4Q15 收入增速大幅升至25%，主要源于非酱油新品表现良好，蚝油与酱料均有几款新品上市，如金字蚝油、私房豆豉酱等，面市三个月觃模均在千万级别，推动两大品类2H15 分别达39%、24%的高增长。2H15 酱油增速5.3%持续下滑，主因在于华东区域调整，经销商扰动负面影响持续存在，估计1H16 可逐渐消除。渠道上拆分细化效果显现，成熟的东部、南部区域2H15 分别增15%、18%，明显快于1H15。往16 年看老产品中酱油仍有压力，受益于新品表现强劲以及渗透率持续提升，蚝油、调味酱高增长无忧；料酒、食醋等小品类按节奏投放，预计16 年公司营收可维持15%增长。
    结构调整致4Q15 毛利率同比略降，未来盈利能力仍持续向好。4Q15 毛利率38.8%，同比略降1.0pct，主因在于低毛利率的非酱油品类占比提升。费用季度确认时点不同导致销售费用率同比降2.5pct，管理费用率与财务费用率同比变化不大，显示公司运营觃范，费用管控合理。往16 年看销售与财务费用率应无大变化，考虑到研収支出与股权激励费用增加，管理费用率可能略升，预计16 年净利增20%，净利率达23%水平。
    新业务収展以及幵购可能成为未来看点。公司公告于深圳前海成立全资子公司，由于深圳前海对境内外有较强辐射优势，猜测公司可能利用自身渠道优势代理国外知名产品，拓展新业务。未来公司可能加快收购动作，幵购具有地方特色或带有地理标志性调味食品，进行外延式扩张。
    盈利预测与估值：根据年报情况上调16 年EPS 预测值约3%，预计公司16-18 年实现每股收益1.11、1.31 与1.52 元，同比分别增20%、18%与16%，最新收盘价对应的PE 为24、21 与18 倍；考虑到海天为调味品龙头，其品牌与渠道优势将长期存在，同时具有外延扩张预期，维持“强烈推荐”的投资评级。
    风险提示：原料价格上涨或食品安全事件。