点评：
    收入增速符合预期，预计四季度可环比改善。公司前三季度实现营业收入81.2亿元，同比增11.6%；单三季度实现营业收入24.8 亿元，同比增10%，与二季度增速基本持平。分产品看，我们判断各品类产品同比增速与上半年相比变化不大，调味酱、蚝油等非酱油品类表现优于酱油，收入占比持续提升。
    我们预计随着公司华东市场整顿效果的逐步显现，四季度收入增速可实现环比改善。
    前三季度毛利率同比提升2.57pct，应对竞争加大费用投入。公司前三季度综合毛利率为43.18%，同比提升2.57pct，主要受益于原材料大豆价格同比下降。由于宏观经济低迷导致消费动力不足以及强势品牌进入，酱油行业竞争整体加剧，公司应对竞争加大销售费用投入，以巩固市场地位。前三季度公司销售费用率为11.25%，同比增1.14pct（
    单三季度销售费用率为11.95%，
    同比增1.7pct）；管理费用率为4.9%，同比降0.34pct；财务费用率为-0.48%，去年同期为-0.4%。
    酱油行业集中度提升空间较大，内生+外延品类拓展带来新增长。目前酱油行业CR5 约为20%，其中海天市占率约为10%，参考国外，我们认为酱油作为中国调味品中的重要品类，未来市占率有较大的提升空间，公司机制灵活，在品牌、渠道、产品等方面均有突出优势，将成为集中度提升的主要受益者。
    此外，公司还积极探索通过内生和外延的方式实现品类拓展，打开未来增长新空间。
    盈利预测与估值。我们预计公司15-17 年EPS 分别为0.93/1.12/1.33 元，给予公司16 年35xPE，对应目标价39 元，买入评级。
    主要不确定因素。行业竞争加剧、食品安全问题。