前三季度实现EPS 为0.68 元，ROE 为24%，公司综合毛利率同比提升2.57 个百分点至43.18%，净利润率同比提升1.61 个百分点至22.67%。就单Q3 来看，公司实现收入24.76 亿元，同比增长10.03%，净利润5.06 亿元，同比增长15.75%，净利率为20.43%。
    Q3 公司三大品类收入增速与上半年基本持平，华东市场调整预计四季度开始有明显效果。分品类看，前三季度酱油、调味酱、蚝油三大品类收入增速和上半年基本持平，其中酱油收入同比增长7%-8%，调味酱收入同比13%-14%，蚝油收入同比增长25%左右。酱油（占比超6 成）增速偏低的原因主要在于一季度公司开始对华东市场进行调整（上半年华东市场增速只有5%，而其他地区都在两位数），华东市场当前的问题在于价格结构体系紊乱以及新品销售动力不足，公司针对部分经销商及大区经理都已经做了调整，此次调整力度相对较大，所以短期内对业绩的影响也较为显著，但同时也表明公司改革的决心，目前调整已逐步到位，预计四季度效果开始有明显显现；调味酱增速相对较低主要在于之前快速增长的明星产品拌饭酱产能受限（进口设备需要报关审批），导致今年几乎没有增长，不过目前产能问题已基本得到解决、进口设备到位，预计明年将恢复较快增长。
    Q3 公司净利率环比出现下滑，主要原因在于原材料价格上涨导致毛利率水平承压。Q3 公司净利率水平为20.43%，环比前两季度下降3-4 个百分点，净利率下滑的原因在于毛利率水平下降，Q3 公司整体毛利率和Q1、Q2 相比分别下降2.1、2.7 个百分点，主要原因在于原材料白糖价格的大幅上涨，但短期总体可控。
    全年来看，收入方面可能达不到15%增长的股权激励业绩目标（净利润方面可以达到），但我们认为以市场健康发展为导向的战略非常正确，有利于公司长期发展，且股权仍然可以进行部分解锁，并会有多种激励方式，对骨干员工的激励仍然充分。虽然短期经营略有承压，但长期仍然看好公司发展空间——海天在许多品类方面拓展空间巨大，且渠道下沉空间仍足（终端数量仅为金龙鱼一半，县级市场覆盖率50%），同时随着味极鲜等高鲜酱油、拌饭酱等中高端产品占比的不断提高，也会带动公司整体吨价及盈利水平的稳步提升。另外，随着公司体量的不断增大，其外延式拓展的需求和迫切性也在不断增加。
    维持“买入”评级，继续推荐好行业中的优秀公司海天味业，分享公司长期成长。公司治理结构优异，渠道下沉和品类拓展空间仍大，建议分享公司长期成长。小幅下调收入预测，预计公司2015-2017 年收入112、128、147 亿元，同比增长13.8%、15.0%、14.5%；实现净利润25.5、30.5、36.2 亿元，同比增长21.8%、19.8%、20.5%，对应EPS 为0.93、1.11、1.34 元。考虑公司确定性高增长，以及流通盘较小导致的稀缺性因素，且调味品在食品饮料内也是景气度较高且护城河宽阔的子版块，理应享受一定的估值溢价，给予公司12 个月目标价44.9 元，对应2016 年35 倍PE。
    风险因素：食品安全风险、新品拓展不及预期。