简评
    收入整体稳定增长 非酱油品类增长快
    上半年酱油收入34.5 亿，同比增8%，调味酱、蚝油分别实现收入10 亿、8 亿，增长14%和26%。酱油增速略慢，主要是受去年底提价和华东市场调整影响，上半年东部地区收入12 亿增长6%，是增速最慢的区域。酱类产品中，黄豆酱稳定，拌饭酱增速较快，两款产品增长均符合年度计划。其他新品方面，料酒随着产能跟进在逐步铺货，但估计今年在千万量级，果醋饮料还在品测阶段，年内有望推出。分季度看，二季度收入增速略有放缓，或与费用的投入力度有关，单二季度销售费率9.8%，环比降2个点，绝对额减少1.4 亿。
    毛利率提升费用率稳定 净利率创新高
    上半年毛利率43.9%同比提高2.7 个点，产品结构持续提升，酱油毛利率达到45%提高2.7 个点，调味酱45%提高4 个点，蚝油39%提高3.5 个点。费用方面，销售费率提高到11%，提升1 个点，增加1.1 亿，主要是促销费增加0.9 亿，而广告费用降0.2 亿为1 亿。费用投入主要在一季度，二季度销售费率回落到10%以下。公司今年加强了KA 系统开发，成立专门部门，因而加大了促销投入。由于毛利率的提高，净利率达到23.7%，同比提高1.9个点。
    盈利预测：公司经营稳健，现有的非酱油品类较快增长，未来也有料酒、醋饮料等储备产品将投放，收入增长具有良好持续性。在产品结构提升和成本费用的控制下，净利率再创新高，我们认为未来进一步的提升空间应更多来自现有产品的价格、结构，及新品的盈利情况。维持盈利预测，15-16 年EPS 为0.92、1.09 元，目标价38 元，增持评级。