业绩点评：1、收入和净利润增速放缓：分业务看，酱油和调味酱产品收入增速下滑较多，蚝油则呈现较快增长势头。酱油实现收入34 亿元，同比+7.86%；调味酱产品收入10 亿元，同比+13%；蚝油收入8亿元，同比+26%。分地区看，东部地区收入增速下滑快，同比增速仅有6%。2、产品结构升级，毛利率和净利润提升明显：公司整体净利率23.65%，同比+1.86pct；毛利率43.92%，同比+2.73pct，其中调味酱毛利率提升4.04pct，蚝油毛利率增加了3.46pct，酱油毛利率也增加了2.67pct，盈利能力显著提升。总体来看，公司业绩增长低于预期，主要因为：1）宏观经济不景气，市场需求疲软，二季度作为传统淡季，收入增速出现下滑。2）公司对东部地区的酱油产品进行调整，主推产品从金标生抽、草菇老抽向特级生抽、特级老抽、海天老字号等高端产品升级，短期内对收入造成较大影响。3）去年底调价短期影响销量。
    投资看点：1、消费升级驱动产品向品牌化、高端化、健康化方向转型：在提倡食品安全和消费升级的大趋势下，消费者不仅追求味道，更加注重安全和健康，调味品行业升级趋势明确。公司积极调整产品结构，推出了海天老字号等高端产品，顺应消费结构的升级，高中低端产品收入占比调整为3:6:1。2、品牌、产能、渠道优势显著，盈利能力持续提升：海天作为调味品行业最具影响力的品牌，在市场中享有较高的声誉，消费者忠诚度较高。公司拥有超过200 万吨的产能，其中募投项目的第三个50 万吨已经投产，非酱油生产基地江苏工厂也在加快建设，预计明年上半年将投产，巨大的产能优势形成规模效应，降低公司单位成本，进一步提升盈利空间。同时，公司作为唯一一家销售渠道覆盖全国的调味品企业，将继续加快销售网络细化和下沉，实现网络数量与销售的同步增长，网络密实度和厚度的进一步提高。3、并购预期。
    盈利预测及评级：预计公司2015-2017年EPS 分别为0.96 元、1.18 元、1.44 元，对应动态PE 分别为36 倍、29 倍、24 倍。综合考虑，维持“买入”评级，目标价38.40 元。
    风险提示：食品安全风险；原材料价格大幅波动风险；渠道开拓或未达预期。