收入略低于预期，归母净利略超我们预期。2015H1 收入、归母净利分别为56.5 亿（+12.3%）、13.4 亿（+21.9%）；2015Q2 收入、归母净利分别为24.5 亿（+10.0%）、6.0 亿（+30.4%）。2015Q2 收入增速低于我们此前预期的15%，主要原因是消费疲软，酱油收入低于预期；归母净利略超我们预期主要由于盈利能力继续提升，2015Q2 毛利率、净利率分别为43.6%、24.5%，同比提高2.2、3.9pct.，募投产能的释放、高端占比的提高、以及产品提价，推升整体盈利能力继续上升。
    酱油业务增速放缓、其他品类补位维持收入较快增长。2015H1 酱油、耗油、调味酱收入增速分别为7.9%、26.4%、13.5%，非酱油品类借助酱油渠道快速增长。江苏工厂首期规划产能耗油20 万吨、醋10万吨、料酒 5 万吨，预计2016 年春节前后投产，提供后续发展动力。
    平台价值逐步体现，未来最大看点仍是品类扩张及外延并购。1）新品类进展顺利：预计拌饭酱2015 年有望达到3 亿；预计味极鲜2015年带动高端酱油保持30%左右增长；老字号完成通路铺货，有望成为未来10 元+酱油时代大单品；预计将推高端料酒、原创料酒等新品类，使料酒成为过亿单品。2）外延并购仍是品类扩张重要手段。
    风险提示：新产能利用率不足、竞争加剧、原材料成本剧烈波动