其中，单三季度收入和净利润分别同比增长10.0%/15.7%，受益于产品结构持续提升、提价和平稳的原材料价格，毛利率同比提升2.2pct 至41.5%；由于公司加大KA 渠道的投入，销售费用率同比上升1.8pct 至12.0%；总体净利率同比上升1.0pct 至20.4%。
    四季度收入增长有望环比加速
    公司二三季度收入增速有所放缓，我们归因于公司主动调整华东地区渠道造成的影响。部分华东地区经销商在高速增长中较为保守，未能按照公司要求推广新品，调整产品结构。根据往年经验，区域经销商渠道影响持续半年左右，预计四季度将逐步走上正轨。另一方面，公司上半年成立了KA 部并加大了费用投入，预计效果将在四季度开始体现。海天前三季度完成了股权激励计划收入考核目标的72%，四季度将更有动力，我们认为收入增速有望环比提高。
    产能投放打开增长空间，品类扩张按部就班
    海天高明第三期50 万吨产能有望于年底投产，将大幅提高酱油和调味酱生产能力，公司预计在2016 年底满产。江苏70 万吨产能也将在年底开始投放，主要负责蚝油、食醋、料酒等生产，配合公司新品类培育和扩张的计划。前三季度料酒、苹果醋等新品推广低于预期，通过加大投入和品质改善，明年具有较大增长弹性。
    三、 盈利预测与投资建议
    预计公司15-17 年EPS 为0.94/1.15/1.37 元，目前股价对应的PE 为36/29/24x，维持“强烈推荐”评级，合理估值43 元。
    四、 风险提示
    宏观经济不景气抑制消费升级，原材料成本大幅提升，产能投放低于预期。