公司Q3 实现收入24.76 亿元，同比增长10.03%，增速基本与Q2 持平；实现归母净利润5.06 亿元，同比增长15.7%。调味品行业整体增速放缓，面临一定压力，我们预期公司酱油增长放缓，华东地区改革有一定影响；公司蚝油、酱仍保持2 位数增长。根据公司股权激励，公司收入今年需同比增长15%，净利润同比增长15.3%，目前来看完成净利润目标没有太大问题，但完成收入目标存在一定压力。
    加强营销，销售费用率提升。公司三季度销售费用投入继续加大，销售费用率达到11.25%，同比去年增加1.14 个百分点。公司上半年成立了KA 部，加大对KA 投入。公司Q3 毛利率为41.48%，同比去年上涨2.17 个百分点，但是相比上半年有2 个百分点的下滑，我们认为一方面可能与糖等原材料涨价相关，另一方面可能因为低毛利率的蚝油产品占比提升。
    公司龙头地位稳固，看好新品类推广。公司作为调味品龙头企业，在管理能力、营销能力、渠道能力方面具有明显的优势，在行业增速放缓的情况下，公司的竞争能力突显。我们认为公司实力在新品推广上面得到完全显现，公司蚝油、调味酱还有较大发展空间，同时拥有料酒、醋、腐乳等新产品的储备，新产品进展值得期待。
    财务预测与投资建议
    我们预测公司2015-2017 年EPS 分别为0.92、1.12、1.37 元，结合可比公司估值，可比公司2015 年PE 为43 倍，考虑公司龙头地位和强大的管理能力，给予公司2015 年47 倍PE，对应目标价43.24 元，维持增持评级。
    风险提示
    需求低于预期风险，食品安全风险。