海天味业作为酱油行业绝对龙头，布局早，在规模、渠道、盈利能力等众多方面均领先国内其他竞争对手，未来有望在其他新品类方面持续复制酱油的成功经验。目前股价对应2017 年PE 为21 倍，维持买入投资建议。
    海天2015 年实现营业收入112.94 亿元，同比增长15%；实现归属于上市公司股东的净利润25.09 亿元，同比增长20%，对应每股收益0.93 元。
    符合预期。全年毛利率41.9%，同比增加1.5 个百分点，一方面由于2014年11 月对六成产品提价4%-5%，另一方面得益于大豆等原物料成本下降。
    2015 年公司的净利润率水平22.2%，同比增加0.9 个百分点。
    分红方案：拟向全体股东每10 股派发现金股利6 元。
    分季度看，4Q 实现营业收入31.72 亿元，同比增长25%；实现归属于上市公司股东的净利润6.69 亿元，同比增长20%。2015 前三季度净利润分别为7.34 亿元（同比增长15.66%）、6.02 亿元（同比增长30.44%）、5.06 亿元（同比增长15.7%）。业绩增长十分平稳。
    分产品看，酱油、调味酱和耗油的市占率继续领跑，且毛利率均有提升。
    其中，酱油销量达到134 万吨，营收同比增长6.62%，毛利率44.33%；调味酱销量21 万吨，营收同比增长18.23%，毛利率44%；耗油销量40万吨（远期目标100 万吨），营收同比增长32.88%，毛利率37%。
    分区域看，公司在东部和南部等成熟市场分别取得了11%和15%的营收增速，而在新领域西部取得了22%的快速增长。
    我们认为，与其他行业相比，调味品行业周期性特征很弱，因此调味料作为食品饮料增长最为确定的子行业，未来依然可以保持较快的增速。
    调味料行业细分行业多且集中度低，公司在酱油行业布局早,渠道优势明显，在巩固传统产品市场的同时，不断推出其他新产品，下一阶段将重点加快料酒、醋、复合酱等品牌的布局，通过品类扩充不断提高市占率。
    公司计划2018 年营收和净利润较2013 年翻一番，2016 年则计划营收同比增长15%，净利润同比增长20%。我们认为，公司执行力强，新品表现抢眼，为营运目标的实现提供了坚实的基础。2015 年推出的料酒增长超过20%，随着江苏新厂一期工程下半年投产，醋和料酒的产能将充分释放；广中皇腐乳推广渐入佳境，预计2016 年可实现几千万的销售规模。
    综上，预计公司2016 年和2017 年分别实现净利润30.38 亿元（同比增加21%，EPS 为1.12 元）和35.36 亿元（同比增长16%，EPS 为1.31 元）。