本中心目标价人民币50元系基于2016年预期市盈率29倍和市净率4.4倍平均计算得出。
    收入结构及毛利率变化致业绩低于预期：根据碧水源公布的2015年的业绩，4季度营业收入35.08亿元，同比增长63%，基本符合预期。4季度净利润为11.02亿元，同比增长42%，低于预期17%，系因公司在收购久安后，毛利率较低的给排水EPC工程建设项目增加，使公司成本较预期有所增长，并且在市场的扩张中项目进度略受影响，使全年确认收入低于预期。从全年来看，碧水源2015年全年营业收入52.09亿元，同比增长51%，基本符合预期，净利润为13.55亿元，同比增长44%，净利润低于我们预期15%。
    技术优势推动营收成长：我们认为碧水源的技术已经超过众多外资企业，突破了少数发达国家的技术壁垒，成为了全球MBR技术应用的领域的领导者。未来碧水源将以膜材料研发、膜设备制造、膜工艺应用体系为支撑，推动更多污水处理厂采用MBR技术（系MBR技术具有较高的出水水质），加速营收增长。
    订单充足成长性确定：据我们统计，2015年以来公司新签订单超过300亿元，在国开行入股后，公司的拓展模式将从单一项目拓展逐步发展到一座“城市”的全面合作。碧水源将凭借突出的竞争优势（技术、资金、模式、经验），布局全国，奠定未来持续高成长性。
    股票估值
    维持买入评级,目标价人民币50元，隐含上涨空间48%
    碧水源是中国最大的高端污水处理处理解决方案提供商，虽然去年第四季财报低于我们的预期，但是在国家大力实施环境治理、“水十条”及PPP投融资等政策的大背景下，在污水处理行业中，我们仍看好碧水源，因其拥有超过70%的中国万吨以上MBR污水处理工程的市场份额，并且2015年新签订单超过300亿元，内容涉及污水处理、市政工程建设和河流综合政治项目，随着订单业绩的释放，预计未来每年的营收增长超过50%。
    我们下调碧水源目标市盈率至29倍、市净率4.4倍，我们将目标市盈率和市净率乘以2016年预估每股收益和每股净值，得出12个月目标价分别为人民币45.94元/53.46元，我们将两者简单平均得到最终目标价人民币50元。因为碧水源为中国污水处理的龙头，未来成长性确定，我们仍维持买入评级，目标价人民币50元，隐含48%上涨空间。
    4季度财报低于预期
    碧水源公告去年4季度财报，营业收入35.08亿元，环比增长442.56%，同比增长63%，低于元大/市场预期2%/6%，净利润11.02亿元，环比增长1005%，同比增长42.44%，低于元大/市场预期17%/15%。我们认为公司4季度净利润低于预期主要系公司在收购久安后，毛利率较低的给排水EPC工程建设项目增加，并且在市场的扩张中项目进度略受影响。从全年来看，碧水源2015年营业收入52.08亿元，同比增长51%，净利润13.55亿元，同比增长44%，仍高于同业盈利。我们认为2016年随着公司项目业绩的释放，污水处理整体解决方案的占比将有所提升，因此公司毛利率将逐步提升。碧水源将依靠其先进的膜技术，在市场竞争中更占有优势，通过布局全国，推动业绩增长。