但营业利润率等指标出现小幅下滑，我们认为这或与当年确认收入结构中毛利率相对较低的给排水EPC 工程占比提升、以及市场竞争阶段性有所加剧等因素有关，可能是公司业绩略低于预期主要原因。总体来看，我们认为上述指标变化仍属合理波动范围，而公司在膜技术及黑臭水体治理领域突出竞争优势依然明确。
    技术优势强化，国开合作深入，迈向生态整体解决
    公司始终高度重视保持膜技术显著领先地位，相关产能亦持续提升，微滤、超滤及低压反渗透（DF）膜年产能分别达到400、200 及100 万平方米，连续建成国内多个地埋式再生水厂，DF 膜开始规模化生产并用于实现高度资源化的MBR+DF 双膜法技术（北京翠湖成功运行），将污水直接变成地表水Ⅱ或Ⅲ类水质从而成为公司未来增长又一大引擎，特别是在我国污水处理标准不断提升背景下（拟出台新标准中将首次提出的特别排放限值总体与地表Ⅳ类水体水质要求相当）。
    公司于2015Q3 完成62 亿元定增并引入国开金融成为第三大股东（持股10.48%），践行混合所有制对于民营环保企业实现进一步突破至关重要，特别是在PPP 与水污染治理有效结合背景下，公司技术、管理、市场优势将与国开行资金、资源优势深度融合并成为解决我国水环境问题的重要可依靠力量，双方后续合作有望在2016 年持续展开。
    2015 年以来，公司陆续签订新疆沙湾（15.15 亿元）、贵州水投及新疆奇台（31.1 亿元）等多个战略合作协议，并定增入股漳州发展，市场布局不断强化。2016 年1 月，公司更是与山东郓城签署50 亿元战略合作协议，内容涉及县域内污水处理、市政自来水及配套管网建设、水利、湿地及河流综合治理项目，这也是公司积极推广城市生态建设整体解决方案的重要举措。据不完全统计，2015 年以来公司新签合同金额或已超过300 亿元（不含框架性协议）。在国开行战略性入股后，预计公司未来订单加速落地将是大概率事件，从而奠定未来业绩持续高增基础。
    风险提示
    对政府财政支出依赖较大、应收账款回收风险、订单获取以及执行进度低于预期等。
    维持“买入”评级
    结合此次业绩快报情况，下调公司2015~2017 年盈利预测至1.12/1.83/2.85 元（原为1.27/2.18/3.42），目前股价对应P/E 为33/20/13 倍。综合考虑国开行成为第三大股东实现混合所有制突破显著提升竞争力（此前增发价42.16 元），PPP 趋势下提标改造及黑臭水体治理加速、稳增长措施有望持续落地背景下，公司凭借突出竞争优势（技术、资金、模式、经验等）及充裕在手订单有望保证业绩持续高增，中长期投资价值显著。结合行业平均估值水平，给予2016 年25 倍P/E，目标价45.7 元，维持“买入”评级。