■PPP+MBR 龙头：2015 年4 月水十条出台，严格的排放标准将催生新的提标改造需求，MBR 的渗透率望逐步提高，再加上PPP 项目的持续放量，膜法行业景气度望持续高涨。碧水源凭借资金的优势已在新疆、山东、广东、吉林、河北、江苏、山西等地成立合资公司，丰富经验走在行业前列。此外，公司在去年的非公开发行中引进国开金融作为战略性股东，望与其在项目和资金上有更深入的合作。根据公开信息，今年签订的框架性协议订单上百亿，保障碧水源未来的业绩高增长。
    ■商业模式走在前列：碧水源的参股公司云南水务去年在港股上市，这是中国环保领域第一例PPP 模式成功上市的合资公司，对碧水源来说不仅仅在于收获投资收益，更大的意义在于碧水源通过这一项目实现了从输出产品到输出管理再到输出资本的转换，通过资本市场实现了资本流通的闭环，这一能力对于公司未来在ppp 领域的拓展具有重要意义。公司未来有望从单纯的业务公司走向从业务和资本相结合的平台企业，并借助这一模式的转换实现市值的突破。
    ■投资建议：国开行入股碧水源对于整个环保行业意义深远，公司作为直接的受益者和环保龙头，其资金、资源和技术等优势将会愈加明显，在PPP 项目不断放量情况下，有望不断演绎云南水务的成功PPP样板，形成商业模式与资本运作模式的完美结合。我们预计公司2015-2017 年EPS 1.08/1.59/2.28 元，目前股价对应PE 为35/23/16 倍。
    公司资金、技术优势明显，未来看点多，给予“买入-A”评级。