鸡肉均价同比下跌11.64%，单羽亏损1.1 元。报告期内，公司鸡肉销量同比增长22.39%，预计2015 年全年屠宰量3.6 亿羽，单羽亏损约1.1元，幅度创历史记录。行业低迷，鸡肉价格同比下跌11.64%是主要原因。但尽管如此，公司全产业链的品质优势，在行业低迷期仍然保证了产品充分溢价，其鸡肉均价高出行业10-15%。
    行业拐点已至，景气贯穿2016-2017 年。行业内生性产能调整，叠加外生性引种闭关的共同影响，导致祖代引种源头大幅收缩，15 年引种量同比下降40%，16 年预计引种量将再降30-50%。我们预计禽周期将在一季度重启，本轮周期景气将延续到2017 年，供需缺口将达到15-20%，鸡苗、鸡肉等价格将创历史记录。开年以来全产业链产品价格暴涨即在验证和兑现我们的判断。
    单羽盈利进入快速提升期。根据我们对鸡苗、毛鸡和屠宰等全产业链环节利润的测算，当前产业链累计利润达到3-4 元/羽。圣农作为全产业链肉鸡企业，其实际盈利水平尚未及行业累计利润，主要系公司与大客户定价方式多为季度定价模式，调价滞后。我们预计，随着下一季度定价的重新调整，公司鸡肉综合均价将大幅度提升，单羽盈利也将进入快速提升期。而且，玉米、豆粕等处于下行通道，成本下降将更有助于盈利释放。
    “鲜美味”进展顺利，B2C 模式打开增长空间。公司于2015 年8 月启动圣农鲜美味业务，采用特许加盟的轻资产模式贴近消费者，主打冰鲜鸡，目前进展非常顺利，已经开设店面达到170 家，冰鲜鸡销售溢价接近30%。2016 年公司计划加速规模扩张，推广1500 家加盟店，覆盖300 个县。我们认为冰鲜鸡加盟店符合未来消费趋势，也是公司平滑周期风险、提升盈利能力的必由之路，将为公司未来增长打开空间。
    风险因素：疫病风险；鸡肉价格低于预期；原料价格大幅波动。
    维持“买入”评级：行业经历3 年低迷之后，将否极泰来，预期2016 年禽周期大反转，景气周期将贯穿2016-2017。公司规模不断扩张、效率稳步提升，未来1-2 年内，公司将充分享受行业景气，进入量价齐升期。公司处于产业链下游，单位盈利即将开始大幅提升，我们建议加速布局。我们根据业绩快报下调公司2015 年盈利预测，鉴于禽周期景气度提升节奏，略调高2016-2017 年盈利预测，预计2015-2017 年EPS 分别为-0.38/1.14/1.58 元（16/17 年原预测为0.96/1.12 元），维持“买入”评级，给予2016 年25-30X 估值，目标价31.35 元。