（1）15 年是白羽肉鸡行业亏损大年，毛鸡价格Q1、Q2、Q3 和Q4 分别为3.83 元/kg、3.51 元/kg、3.54元/kg 和3.11 元/kg。前三季度公司计提了约8000 万的资产减值损失，而四季度均价为全年最差，预计公司减值损失计提增加约4000 万。（2）公司近日收到政府拨付的2015 年度肉鸡产业发展补助资金1900 万元，计入2016 年营业外收入；我们估计此部分补助原先考虑在公司的业绩预测中，但未及时到位，无法计入15 年收入，导致业绩预测下调。
    公司情况优于行业，全年享有高溢价。（1）我们预测公司全年出栏3.6 亿羽，亏损4.07 亿元，即每羽亏损1.23 元。其中H1、H2 完全成本约4.9元/kg、4 元/kg；每羽分别亏损2.44 元、0.25 元；4 月底定增到位后公司财务费用收缩，加之下半年政府补助较多，因而H2 成本较低；（2）行业全年均价仅3.5 元/kg，而圣农均价估计为4.12 元/kg，溢价水平高达18.9%；其中H1、H2 溢价水平分别为19.44%和18.37%。我们认为，由于在食品安全、供应规模等方面的优秀表现，估计15 年公司在面对大客户时议价能力提升，从而带来明显高于往年的溢价。
    行业拐点已至，16 年景气上行。（1）15 年引种较13 年腰斩，年初和年末美、法分别封关导致两段引种空白期，短期内复关希望渺茫，白鸡供给从源头上大幅收缩。（2）按照祖代引进后，约1 年4 个月淘汰，目前行业已走到产能大幅下台阶的阶段。数据表明祖代、父母代存栏已明显下降，可能存在强制换羽带来部分额外供给，但在时间和量上都有限。（3）16 年毛鸡价格明显回升，截至今日，1 月份毛鸡均价3.49/kg，明显优于15 年4 季度的3.11 元/kg，结合供给缩减的逻辑，16 年行业景气度确定性上行。
    粮价下行缩减养殖成本已开始反应，后期仍有较大空间。（1）就近期跟踪行业的情况来看，粮价下行带来的成本收缩，已经开始在养殖企业中反应出来。
    白鸡养殖周期短，企业存货周转快，圣农成本端的反应有希望一季度就体现到利润上。（2）2016 年一号文件提出按照市场定价、价补分离的原则积极稳妥推进玉米收储制度改革，我们认为，就目前国内外玉米差价明显、政策导向推动价格市场化的情况下，16 年国内玉米价格继续下行的概率较大，有望为养殖企业腾挪更多的利润空间。
    16 年量价齐升，终端布局有望实现周期变成长。（1）公司15 年出栏量估计为3.6 亿羽左右，16、17 规划为4.3 亿羽和5 亿羽。目前大规模资本支出已完成，产能达标，随行业景气度提升，将出现量价齐升的局面，业绩弹性极大。（2）公司在抗周期方面稳步布局，一方面是冰鲜鸡零售店“圣农鲜美味”发展顺利，迅速扩张，目前启动不到4 个月已迅速铺开约200 家；另一方面是上市公司体外的圣农食品经营良好，大概率在未来几年内注入上市公司。
    总体思路为将原先走大宗渠道的白羽鸡肉从工业品转换为消费品，削弱周期影响，变为成长股，盈利能力、估值双升。
    投资建议：15 年走过底部后，16 年白鸡行业迎来景气上行周期，公司则处于量价齐升的最好时期。周期股往往在景气周期走出独立行情，而圣农基本面稳固、质地优良、潜在利好叠加，我们坚定推荐。我们下调15 年盈利预测，维持16、17 不变，归母净利润预计分别为-4.07 亿，14 亿和24.2 亿，16-17 PE14.2、8.2 倍。维持“买入”评级。
    风险提示：疫病风险、极端天气