我们预计2015-2017 年，预计公司实现净利润-3.40/12.2/16.8 亿元；考虑增发摊薄情况下，预计EPS 为-0.31/1.09/1.51 元（盈利预测不变），16 年市盈率17X。维持买入评级。
    布局冰鲜鸡项目，商业模式转型升级。公司与福建省南平市政府联合实施“大武夷-大圣农”项目（目前该项目已纳入南平市十三五规划 ），计划在未来5 年内，以公司生产基地为中心，采用特许加盟的方式在长江以南的11 个省、1000 个县，开设1400-2800 家“圣农鲜美味”标准店、2 万个小网点，并依托互联网、电商等新模式打通渠道最后一公里。
    项目模式简单，投入低，回报高，推动盈利能力稳定上升。考虑冰鲜鸡冷链运输半径问题，公司以光泽县总部为圆心，从周边做起，已辐射到浙江、江西、福建等省份。优先在人口相对集中的三线城市及县级市布局，选址一般在人流密集的农贸市场周边。终端门店采取特许加盟的轻资产模式，店租、装修、设备、人工、水电等成本全部由加盟商承担，圣农则聚焦于产品和品牌，对加盟商的店面设计、设备采购和产品陈列进行指导，实现对产品质量和售价的管控；在不增加财务负担的情况下实现门店的快速扩张。预计整个项目总投入5-8 亿元，其中公司仅需要为冷链物流投入1-2 亿元，且可以用加盟商交的保证金来进行投入。公司冰鲜鸡成本与冻肉基本一致，平均外销价格高35-40%（部分产品可能更高），额外付出的只有冷链物流费用（每吨500 多元/百公里）。当冻鸡肉提价，冰鲜鸡肉也将择机跟随提价，每只鸡增加的净利润稳定在4 元左右。此外，未来在门店里不仅卖圣农的产品，还销售公司所在地南平市（闽北）名特优农产品，如山茶油、蜂蜜、木耳、竹笋等，政府对这些企业提供政策上的支持，公司则赚取经销差价。
    冰鲜鸡市场需求庞大，适应消费升级趋势。圣农鲜美味门店主打冰鲜肉（冰鲜肉保质期5-7天，冷藏温度0-4 度），而非冷冻肉（冷冻肉保质期12-18 个月）或冷冻缓化肉。目前，国内鸡肉消费主要分为：活鸡、冰鲜鸡和冻鸡三种。从欧美发达国家经验看，冰鲜鸡有望成为主流。冻鸡由于储存时间长，在口味上不如冰鲜鸡和活鸡，而活鸡宰杀一方面难以被80、90 后在意识形态上接受，同时近年来持续偶发的人感染高致病性禽流感事件导致政府对活禽交易管控增加，部分地区政府也参与到冰鲜鸡产品认知和推广的过程中，推动消费转移、升级。截止2015 年12 月，冰鲜鸡业务收入占公司总收入规模已达到1%！门店开张势如破竹，坐等盈利兑现。公司与县（市）政府签约后再寻找加盟伙伴。2015 年底已签约85 县（市），在约60 个县（市）开设了130 多家门店，大部分集中在赣西、闽北、浙南（最远在泉州）。预计2016 年，累计签约300 个县（市），新增2 个省会城市开设门店；2018 年签约800 个县（市），新增4 个省会城市。根据我们在抚州调研情况，开业4 个月的门店平均日销售收入在3200 多元，门店净利润在400 多元/日。
    后期需要关注的因素：1）圣农主要产品为鸡肉，偏下游开进消费端，需观察消费恢复程度对鸡肉价格的影响；2）冰鲜鸡门店拓展和经营情况。