2、我们的分析与判断
    逆势扩张产能，公司将充分受益于本轮禽链价格上涨。1）2015 年美国、法国爆发禽流感导致我国祖代鸡引种量断崖式下跌，全年引种量仅70 万套，较13 年高点下降幅度超50%。根据鸡的生长周期计算，上游祖代产能紧缩传导至下游商品代的时间长度约在60 周左右，预计2016 年2 季度冻品价格将开始上涨。2）公司在13/14 年行业大幅亏损的大背景下持续投入产能建设，预计15/16/17 年肉鸡出栏量达到3.6 /4.3 /5 亿羽。在行业祖代鸡引种量大幅下降的情况下，公司2015 年祖代引种量达10.5 万套，以祖代对应商品代的系数约5000 计算，其目前的祖代及父母代存栏情况足以支持公司完成16 年的出栏计划。3）量价齐升使公司充分受益于本轮禽链反转行情，预计2016 年公司每羽盈利将达到3 元上下，目前每羽盈利已微处于盈亏平衡点之上，较2015 年实现扭亏。
    生产成本不断下降，财务费用得到控制。在禽产品价格上涨的同时，由于玉米豆粕等饲料原料价格持续下跌，公司的生产成本不断下降，目前吨鸡肉成本由去年的10500 元下降至9500 元。此外，随着KKR 战略入主，以定增资金10 亿元偿还建设贷款，公司15/16 年的财务费用得到控制，三费费用逐渐下降。
    延伸产业链2C 端，稳步推进鲜美味业务。宏观经济下行、开工工厂减少拖累鸡肉消费，公司由此战略转型B2B 为B2C，于2015 年8 月启动“圣农鲜美味”业务，以县区为单位招一级代理商（标准店），再由一级代理商自主向乡镇发展二级代理商（1 个标准店能发展10 多个小店），进行深刻的渠道下沉。1）采用轻资产扩张模式：公司采用特许加盟的轻资产模式进行扩张。县区代理商缴纳保证金取得代理权，保证金额度店均25 万元，以所在区域的人口数量来计算额度。县区代理商向公司采购的冰鲜鸡由圣农负责配送，配送费用由代理商承担，圣农仅负责门店设计、营销宣传等相关费用。
    2）业务推进较为顺利：截至目前，鲜美味已发展到70 个县，170 多个店面，业务推进较为顺利。2016 年。公司该业务2016 年的目标是发展至300 个县，1500 个店面。3）中低端路线控制成本：鲜美味定位为中低端路线，选址多选在三四线城市的农贸市场旁边，有效节省店面租金，普通店面日流水400 -500 元就能达到盈亏平衡。未来公司计划由三四线城市向省会城市发展，考虑到运输辐射范围，选择距离总部1000 公里以内的南昌、福建、浙江三个省份重点发展。4）冰鲜鸡利润率更高：相较于冻鸡产品，公司销售冰鲜鸡提货价格溢价达到30%，在成本不变的基础上每吨销售价格达到2000 元，利润率大幅提高，有利于培育公司新的利润增长点。
    3、投资建议
    我们预计公司15 / 16 年的净利润为-5.07 、12.47 亿，EPS 为-0.56 、1.37 元。我们认为随着冻品价格逐步上涨，公司业绩将会逐渐体现。公司在上一轮周期的高点2011 年时，产能仅1.4 亿羽，而现在已经有5 亿羽的产能，产能增加了250%，但公司上一轮周期股价高点的市值有160 亿，目前仅249 亿，仅增长了55%，具有较大空间，给予“推荐”投资评级。