欧洲是Entresto 潜在销量最大的发达国家市场，市场空间翻倍Entresto 在7 月FDA 批准之后，11 月在欧洲上市，其符合适应症条件的患者大概有520 万，占到全部发达国家患者的59%，较之前的美国患者的大幅提高（美国患者数量占发达国家25%）。尽管欧洲的价格低于美国，但是其销量有望大大超过美国市场（意味着原料药的需求量更大）。欧洲每天有10,000 人被诊断为心衰，估计目前已有1500 万心衰患者。虽然患病率较高，但大部分人并不认识心衰的症状，意味着有许多人被误诊或错误地将心衰体征归因于老化，未来Entresto 有较大的销量空间。
    Entresto 上市潮有望持续三年，第二个适应症处于III 期Entresto7 月在美国上市，9 月在瑞士上市，10 月份在加拿大上市，11月在欧盟上市，历时3 年才完成主要国家全部上市，未来有望维持上市潮。Entresto 同时还有一个适应症（HFpEF）预计2~3 年可以获批，市场跟第一个适应症大致相当。作为疗效取得突破性进展的创新药物，LCZ696 有望成为慢性心衰的一线药物，受益于Entresto 上市潮和第二个适应症，我们预计九洲药业AHU377 中间体订单有望保持3 年的高速增长。
    盈利预测与投资评级
    公司CMO 业务高速发展，员工持股完成，增发接近完成。公司股价68.76 元，我们预计15-17 年EPS 为1.01/1.41/1.86 元，对应PE 68/49/37倍，15 年是公司发展的历史拐点，维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品订单低于预期的风险；主要产品降价的风险。