■考虑政府补贴，公司实际毛利率同比基本持平。公司前三季度实现毛利率12.23%，同比降低2.68 个百分点，考虑公司和安凯客车政府补贴计入营业外收入，加回后对应实际毛利率为15.71%，同比下降0.48 个百分点。3Q15单季实现毛利率9.45%，同比下降4.09 个百分点，实际毛利率15.41%，同比上升0.21 个百分点。.前三季度实现净利率1.91%，同比提高0.79 个百分点，其中3Q15 实现净利率1.08%，同比提高2.08 个百分点，3Q15 净利率增幅大于实际毛利率的主要原因是管理费用率降低1.20 个百分点。
    ■2015 和2016 公司新能源汽车销量增速有望达到300%和100%，助业绩较快增长。公司前三季度累计销售纯电轿车6087 辆（较去年全年2433 辆增长150.2%，其中9 月单月销售1400 辆，创全年单月最高水平，环比增长33.3%），预计2015 全年销量在10000 辆左右（同比增长311%左右），考虑电池产能释放和公司本身竞争力，2016 年仅纯电乘用车即有望实现翻番增长。考虑（1）公司一年期定增拟募集45 亿元投向新能源乘用车和卡车等项目（定增底价13.88 元，当前价格较底价溢价13.62%），（2）公司已明确新能源汽车业务发展战略（i.EV+战略），目标到2025 年新能源汽车占公司总销量比例不低于30%，形成节能汽车、新能源汽车、智能网联汽车共同发展的新格局，公司新能源汽车具备超预期增长潜力，有望助明后年业绩延续较快增长。
    ■投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价20.50 元。我们预计公司2015年-2017 年的收入增速分别为46.1%、23.6%、19.2%，净利润增速分别为130.1%、33.7%、27.9%，EPS 分别为0.83 元、1.11 元和1.42 元；给予买入-A的投资评级，6 个月目标价为20.50 元，相当于2015 年25 倍的动态市盈率。
    ■风险提示：新车型销售低于预期，新能源汽车销售低于预期。