扣非后净利润更能反映公司实际盈利质量
    与大部分新能源整车企业将新能源汽车补贴计入营业收入的会计处理方法不同，公司电动车业务以扣除补贴后的售价确认营业收入，并将政府补贴计入营业外收入，报表中的毛利润和营业利润不能完全反应公司的盈利能力，扣非后净利润更能反映公司的实际盈利情况。公司第3 季度实现扣非后净利润4.8 千万，同比增长131.7%，但较前两个季度有所下滑，与三季度是传统淡季的季节性因素有关。
    短期SUV 提供业绩弹性，中长期看新能源汽车、轻卡行业供给改善受益于1.6L 及以下排量车型购置税减半政策，公司SUV 销量有望进一步提升，贡献业绩弹性。另外，轻卡业务对公司15 年业绩恢复有一定帮助，前9 个月公司轻卡销量顺利爬坡，传统淡季也保持较高销量水平，盈利能力逐渐恢复。中长期看，公司较早布局新能源领域，且排放监管升级将带来轻卡行业供给改善和盈利能力提升，公司是轻卡行业龙头之一，国四技术完备，轻卡市占率和盈利能力有望提升，公司业绩具有一定成长性。
    投资建议
    我们预计公司15-17 年EPS 分别为0.73 元、1.50 元、2.12 元，维持“买入”评级。轻卡爬坡顺利、盈利能力恢复以及S3 销量进一步提高、乘用车新车型爬坡顺利、电动车产能逐步释放等因素将是推动公司股价进一步上涨的催化剂。
    风险提示
    S3 销量不及预期；轻卡、乘用车新车型爬坡情况不及预期。