合福高铁通车对黄山客流带动作用开始显现，7-9 月的客流增速环比提升，公司3 季度业绩略超预期，我们上调2015-17 年全面摊薄每股收益预测至0.62、0.76、0.90 元。公司目前股价相对于2015-17 年预期每股收益分别为33 倍、27 倍、23 倍，维持买入评级，目标价格上调至25.00 元。
    支撑评级的要点
    3 季度营收增速环比上升，合福高铁通车效应逐渐显现，9 月份客流同比增长26%。公司2015 年前三季度营收同比增长10.11%，第三季度营收同比增长15.94%，营收的增速环比提升，新玉屏索道在今年6 月16 日投入使用。从客流看，随着合福高铁的开通，客流增速环比也在提升，2015年1-9 月，黄山风景区接待游客248.81 万人，同比增长8.51%，其中 7 月、8 月、9 月黄山的客流为37.7 万人、51.2 万人、29.9 万人，分别同比增长8%、18%、26%，9 月份的客流增长情况较好，一方面是因为合福高铁通车后南方市场的游客逐渐增多，另一方面是因为半价优惠政策的刺激（9月6 日-15 日安徽人乘高铁游黄山享受半价优惠）。
    毛利率明显提升+定增融资后财务费用率下降，导致净利率大幅提升。
    公司前三季度归属母公司股东的净利润同比增长35.21%，第三季度同比增长66.35%，利润增长远超过营收增长，第三季度的毛利率同比增加5.9个百分点，销售费用率同比下降0.04 个百分点，管理费用率同比下降0.17个百分点，财务费用率同比下降5.12 个百分点，主要是因为报告期公司完成了定增融资4.9 亿元，偿还借款后利息支出大幅减少，净利率同比增加9.36 个百分点。
    评级面临的主要风险
    旅游系统性风险，客流增长低于预期。
    估值
    上调2015-2017 年全面摊薄每股收益预测至0.62、0.76、0.90 元，维持买入评级，目标价格由22.00 元上调至25.00 元。