预计2015-2017 年EPS 为0.59、0.75、0.92 元，净利润CAGR20%以上，维持目标价23.54 元，对应2015 年PE22.8，增持。
    资源禀赋凸显，年客流量保持较高增速。2014 年接待游客人数为297.1 万人次，同比增长8%。区位优势明显：景区靠近发达的长三角区域，休闲游兴起、客源基数庞大，同时交通配套较为完善。
    内外合力开启客流高增长新时代。①外力：合福高铁通车将会引入大量京津冀、福建地区的新增游客，预计未来两地区增长率分别为25%、15%；此外由于交通条件的显著改善，游客旅行方式也将从传统观光跟团游转变到休闲自由行，进而提升了散客比重，从结构上开启客流高增长时代；②定增方案稳步推进，助力索道及宾馆项目改造，同时定增可能激发管理层动力；③索道改造后，其运力由600 人/小时提高到1200 -1500 人/小时，运输能力将提升1 倍以上，景区容量打开上行空间，同时价格也将提高10 元左右，实现业务量价齐升。
    ④西海景区开发扩容，为长期客流增速提供空间。
    近几年管理层正式从战略上提出“三个依靠”、“三个跳出”，经营管理改革将成为业绩拐点主要推动力。与同类上市公司相比，黄山旅游通过管理改善、降低期间费用，使得ROA 水平一直稳居行业前列。
    风险提示：景区客流不及预期风险，项目推进速度不及预期风险。