具体来看，公司酒店业务同比增长了11.71%，机制理顺效果显著，是公司上半年营收的主要增长点；索道收入下降4.84%，主要系玉屏索道停业改造影响了总乘索率；此外，园林门票收入下降0.56%，旅行社业务上升0.75%，均与去年基本持平。地产业务营收增长30.84%得益于齐云府一期交付结算。整体来看，2015 年上半年公司综合毛利率下降0.40pct，主要受索道以及旅行社业务毛利率下降以及低毛利率业务增速较快影响；期间费用率上升0.52pct，主要由于财务费用率增加1.19pct（主要系工程借款利息费用化，会计口径追溯调整所致），销售费用率/管理费用率分别下降0.10/0.56pct。
    高铁通车有望释放下半年客流，外延扩张＋国企改革值得期待
    从景区旺季客流来看，虽然7 月继续受雨季影响，但在合福高铁通车带动下，单月客流同比增长约10%，8 月天气好转客流增势加快；同时，玉屏索道完成改造并重新运营，运力从1000 人/小时增加至2400 人/小时，下半年有望追赶；公司外延扩张进一步加快，其中北京徽菜目前开店6 家，在建1 家，15 年营收有望达到1.2 亿元，花山谜窟计划引入战投，打造休闲游目的地，公司表示力争在外延扩张上实现新突破，并对周边景区整合持开放态度。此外，公司还存有国企改革预期，目前旅行社业务将与淘宝合作（淘宝40%），引入混合所有制；未来还有望在子公司层面施行股权激励等。
    风险提示
    客流表现可能低于预期；改造项目业绩贡献不及预期；系统性风险。
    现价跌破发行价，且存在多维度看点，维持“增持”评级
    预计公司15-17EPS 为0.57/0.68/0.79 元，对应15-16 年PE 28/24 倍。我们认为公司未来高铁通车+外延扩张＋国企改革等三维度仍有较强看点，且公司刚实施的定向增发价格为18.55 元，现价已有较好安全边际，维持“增持”评级。