高铁通车后，北京-黄山仅5.5-6.5 小时（9 趟），福州-黄山2.5 小时（13 趟），上海-黄山4.5 小时（1 趟），合肥-黄山不足2 小时（28 趟）。我们判断，南京-安庆高铁通车后（预计年内通车），黄山高铁线路将更加丰富，车次也可能陆续增加。高铁通车后，黄山交通将大幅改善，尤其是冬季和初春（以前客流不足，航班取消，恶性循环）。
    玉屏索道成功改造，接待能力大幅提升。老玉屏索道，运力600 人/小时，旺季排队4-5 小时。改造完成后，正常运力1000 人/小时；超过1500 人/小时的连续天数不超过5 天，最高运力可达1800 人/小时。也就是说，玉屏索道改造完成后，运输能力将提升1 倍，甚至更多，景区交通瓶颈基本得到解决。
    管理层逐渐积极。过去8 年，公司业务变化不大。但近2 年来，我们发现公司正悄然变化，比如：（1）对现有业务重新梳理，分为资源独占类和市场竞争类；（2）对于资源独占类，强化总部的管理；对于市场完全竞争类，逐步完善体制和激励机制，如公司的徽菜板块就发展得不错；（3）剥离没有发展前景的业务，虽然管理层承受了员工分流的压力，但仍在积极推进；（4）发展战略上，正式提出“三个依靠”、“三个跳出”，积极进取的心态转变逐渐崭露。从上述细节，我们逐渐感受到管理层积极改变的信号！发展机遇仍在。京福高铁通车后，合肥-福州段，将是国内少有的黄金旅游带，串联着九华山、黄山、婺源、千岛湖、三清山、武夷山等著名旅游目的地，黄山有望成为其中的集散地；此外，作为徽州文化的核心，文化资源丰富。因此，公司的发展机遇仍在！——不管是内生的，还是外延的！鼓励大股东和董监高增持，凸显对未来的信心。我们期待后续的落实。
    预计15-17EPS 0.71、0.90、1.00 元。鉴于高铁的带动，我们预计2015-17 年游客增速分别为15%、15%、8%，按现有业务，预计权益利润分别为3.3、4.23、4.71亿元；按定增后股本，对应EPS 分别为0.71、0.90、1.00 元。按16PE 25 倍，目标价22.5 元。
    风险提示：突发事件，失业率攀升影响旅游需求，市场系统性风险。