2015 年2 季度单季度实现营收4.4 亿元，同比增长9.2%；实现归属于母公司净利润1.1 亿元，同比增长11.1%。我们将目标价格下调至22.00 元，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    上半年客流同比增长1.8%，客单价略有下滑。2015 上半年共接待游客130.45 万人，同比增长1.8%，低基数下弱反弹。门票收入方面，上半年实现门票收入1.15 亿元，同比下降0.56%。上半年门票业务客单价约88.3元，较2014 年同期减少约2.3 元，降幅2.5%。合福高铁7 月1 日通车，有望进一步拉动黄山客流的增长，调整客源结构。
    玉屏索道改造拖累索道营收，新玉屏索道运量显著提升。索道业务创收1.43 亿元，同比下降4.84%；毛利率82.75%，同比减少2.04 个百分点。主要是由于玉屏索道改造并与2015 年6 月16 日运营，2015 年上半年导致上市公司净亏损202 万元（80%权益）。玉屏索道改造后运量由原来1,500人/小时增至2,400 人/小时，黄山三条索道单项运量为5,000 人/小时，有效缓解玉屏索道压力。
    西海饭店业绩表现靓丽。上半年酒店业务营收2.14 亿元，同比增长11.71%；毛利率27.83%，同比增加5.66 个百分点。主要是由于西海饭店进入业绩快速成长期，净利润增速达到109%。而黄山昱城皇冠假日酒店受到八项规定的的制约，业绩受到折旧拖累严重。
    评级面临的主要风险
    旅游系统性风险，客流增长低于预期。
    估值
    上半年客流增速1.8%低于预期，客单价88 元较上年同期略有下滑，玉屏索道改造停运导致上半年索道业务营收同比下降4.84%。我们小幅下调2015-2017 年全面摊薄每股收益至0.57、0.71、0.84 元。公司目前股价相对于2015-2017 年预期每股收益分别为28 倍、23 倍、19 倍，维持买入评级，目标价格由25.00 元下调至22.00 元。