预计美克美家全年门店80-85 家，ART 全年70-80 家，多品牌战略持续推进。
    业务结构改善产品盈利能力提升，多品牌扩张初期期间费用加大：公司前三季度毛利率59.9%，同比提升7.9pct，主要原因是公司退出低毛利率OEM 业务导致业务结构有所改善，销售费用率35.3%，比去年同期提升2.7pct，其中工资及附加占收入比重13.18%，同比提升2pct，资产使用费占收入比重8.4%，同比提升1.4pct，财务费用率1.37%，由于各项借款增加同比提升0.67pct。公司上半年营业利润率12.4%，同比上升3.4pct，盈利能力提升明显。
    多品牌发力造成现金流周转较大压力，FA+MC 或改变市场预期：ART、Rehome 等多品牌发力意味着门店快速增长和工厂配套备货迅速增加，备货短期无法短期通过现有非成熟门店快速销售体现为营业成本，因此体现为存货占据现金，公司存货周转天数从2012 年的288 天开始上升，2015 年前三季度存货周转天数为503 天，环比有所降低但同比仍多出154 天，2015H1 库存商品13.44 亿元（2014H1，10.9 亿）。公司净经营性现金流为1.69亿元，但剔除其他与经营活动有关的现金流为6.18 亿元（根据2015H1 附注，该部分为控股股东美克投资集团流动资金周转金增加）后为负值，但从历年观察四季度股东会从四季度销售回款中抽回该笔周转资金，全年该临时周转资金对现金流影响不大，经营性现金流入流出预计维持弱平衡；公司上半年投资性现金流-2.4 亿元，较去年同期降低约0.9 亿元，新增零售店面装修、集成供应链整合工程及工厂FA 自动化项目投入等在建工程是主要原因；预计未来随着加盟店收入占比提升，公司国家级智能试点项目（FA+MC）2015 年年底上线投产，预计可能对公司资金回笼效率、产能释放、品质控制、成本压缩有大幅改善。
    美克美家品牌沉淀具备长久生命力，经济正常下终端零售增速20%值得期待：我们看好美克美家品牌积淀形成的长久生命力，这种品牌积淀的背后是多层次的，包括设计研发、生产加工、终端零售、以及贯穿于其中体现出的品牌内涵和精髓。结合“美克美家”历史经营情况，以及价格带拉宽（推出价格带更高的黑标产品、价格带更低的面向普通大众的产品）、家居转型下多品类的增加（窗帘、床垫等，目前家装饰品占10%，期望未来可以提高到20%，美国是40%）等带来的客单价提升，考虑到目前80 家左右的渠道数量，在经济正常情况下，“美克美家”实现终端20%左右的复合零售增速是值得期待的。
    转型打造管理与品牌优势，中高端品牌内销持续推进：公司三阶段发展培育深厚的制造、管理、品牌优势，2000-2008 年外销为主铸就一流生产能力，2009-2013 年大力转型规范内部流程奠定管理优势，收购美国品牌打造设计门槛，建立多层次产品销售战略，2014年起加速推进中高端品牌内销发展，2014 年5 月 A.R.T 首家加盟店开店，店面数稳健增长，单店收入预计仍处上升期，美克美家直营店数量稳步增长，首家YvvY 与Rehome 门店依次落地。
    提升后端生产制造能力，布局家居生活与家居金融：公司下气力提升生产制造能力，在2012年斥资约3.5 亿元开展FA（自动化生产）+MC（大规模定制项目），该项目被工信部认定为“家居用品制造智能车间试点示范”项目，公司是唯一获此殊荣的家具企业，项目落地后对生产端改善可期；公司布局泛家居产业链，通过参股小窝金融对接装修客户与装修贷的风险错配需求；通过与IBM 及苹果公司联合开发旨在提升零售店体验的MobileFirst 合作项目涉足家居生活，打造更为立体时尚的门店体验。
    盈利预测与投资建议：预计公司收入同比弹性在2016 年开始显现，ART 开店速度与单店迈向成熟运营的收入同比增速可能超预期2015-2016 年营业收入为28.4 亿元、33.2 亿元，高毛利零售业务快速增长，产品结构改善推动盈利向好，结合公司历史正常年份Q4 利润占全年利润30-40%，预计归属于母公司净利润为3.0、3.7 亿元，对应EPS 为0.46、0.57元，同比增长28.5%、23.7%，当前97 亿市值对应32 倍市盈率，维持推荐评级。
    风险提示：经济低迷导致中高端消费不及预期