收入增速偏低主要由于公司退出OEM 出口代工业务，OEM 出口上半年收入仅490 万元，下滑96.9%。海外批发业务基本稳定，上半年收入3.19 亿元。目前公司已成功转型以内销为主的高档品牌家具企业，上半年公司国内零售收入9.48 亿，增长20.7%。报告期内美克美家新增门店5 家，达到79 家，覆盖23 个省46 个城市；美克美家完成老店升级17家，推出定位更高端的“黑标”系列产品，加大精准市场营销力度，并施行新的销售激励策略，门店客流、下单数及客单价上升趋势明显。新品牌方面，上半年ART 新开门店12 家，共计面积9200 平方米；截至6 月底ART 门店合计34 家，贡献较大增量。
    ■盈利能力持续上升，费用环比有所改善：因公司退出亏损的OEM 业务，业务结构改善，上半年公司综合毛利率60.27%，同比提升8.19pct。同期由于新品牌开拓等因素，公司期间费用率同比上升4.3pct，达46.85%；销售/管理/财务费用率分别上升3.34pct、0.26pct、0.66pct，主要因为报告期内公司增加研发投入及零售门店增加，相关租赁、人工、折旧费用增加。从环比角度看，第二季度期间费用率43.18%，较一季度及去年四季度分别下降7.46pct、14.36pct，有明显改善。报告期内公司经营性现金流1.22 亿，同比显著改善；但存货周转天数528 天，同比上升173 天。公司智能制造项目预计今年四季度投产；前期与IBM、苹果合作开发国内第一个MobileFirst 项目，将安全、云计算、大数据分析、物联网等技术运用于企业管理中，打通销售协同、生产协同链条，逐步实现生产、运营决策与销售等链条的无缝结合。我们判断随着公司管理改革的深入、新品牌发展逐渐步入正轨、销售增长摊薄管理费用、FA 项目的完成提升公司整体自动化水平，净利率仍有提升空间。
    ■ART 门店拓展稳步进行，打造中高档品牌群：ART 门店预计15 年底达到70-80家，中期规划300 家或以上门店。此外，Rehome、YVVY 仍在试运营阶段，各开设两家门店，其中Rehome 已经展现出较好的消费者接受度，青岛门店3 个月实现盈亏平衡。未来公司将打造以美克美家为主，A.R.T、ZEST、YVVY、Rehome 多品牌共同发展的中高档品牌群，扩大公司产品在不同目标消费群体中的渗透，满足消费者个性化消费需求，并将带动公司未来几年的业绩增长。  
    ■互联网+战略开始布局：公司已经初步确立各品牌互联网策略，并建立了全渠道、多触点客户平台，利用微信、微博等多种社交方式打造粉丝圈，增强客户粘性；并上线天猫旗舰店，探索互联网+营销模式。公司前期增资入股小窝金服，有望借助小窝金融在互联网领域、地产开发商、装修公司、互联网家装平台等方面的资源，加强公司在消费链前端的影响力，开拓精准流量入口，并可利用小窝金服的中高端消费者流量，带动公司各品牌产品的销售及影响力。公司4 月初向大股东美克集团定增约3 亿元，资金充足，未来仍可能继续通过外延+合作等方式加强O2O 营销网络建设，布局大家居。
    ■盈利预测及投资建议：我们维持公司盈利预测，预计公司15-17 年净利润3.25 亿元、4.02 亿元、4.88 亿元，EPS 为0.50 元、0.62 元、0.76 元，六个月目标价20 元，对应16 年32xPE，维持“买入-A”评级。
    ■风险提示：品牌门店扩张不及预期，公司各项互联网+布局业务协同尚待探索