在OEM 产能转向内供、多品牌（ART 为主）战略快速推进、管理提升多重改革红利作用下，净利润增长36.3%，符合我们预期。第三季度收入7.4 亿元，增长9%，净利润7451 万元，增长34.9%。公司一方面推动门店升级，拓宽目标消费人群范围（推出“黑标”系列产品），加大精准市场营销力度，并施行新的销售激励策略；另一方面注重成套销售，提升客单价，门店客流、下单数及客单价均出现较明显上升，未来公司将持续加强销售管理，坪效提升有望持续。
    ■盈利能力持续提升：受益亏损OEM 业务退出，业务结构改善，公司综合毛利率59.9%，同比提升10.2pct；15 年以来公司加大新品牌开拓力度，期间费用率46.2%，同比上升4.2pct，其中销售、管理、财务费用率分别提升3.6pct、0.6pct、0.06pct。公司存货周转天数503 天，同比上升153.9 天，但较中报（528 天）有所下降；经营活动现金流也持续改善。公司前期与IBM、苹果合作开发国内第一个 MobileFirst 项目，一方面可打通店铺间信息，建立用户消费档案并完善产品、信息推送等服务体系，提升门店销售效率及客户服务水平；另一方面将安全、云计算、大数据分析、物联网等技术运用于企业管理中，打通销售及生产协同链条，逐步实现生产、运营决策与销售等链条的无缝结合。我们判断随着公司管理改革的深入、新品牌发展逐渐步入正轨、销售增长摊薄管理费用、FA 项目的完成提升公司整体自动化水平，净利率仍有提升空间。
    ■ART 门店拓展稳步进行，打造中高档品牌群：ART 门店预计15 年底达到70-80 家，中期规划300 家或以上门店。Rehome、YVVY 仍在试运营阶段，其中Rehome 依托美克美家30 万粉丝群体，可能通过美克美家积分用于rehome等方式形成协同互动，已经展现出较好的消费者接受度，青岛门店 3 个月实现盈亏平衡，未来开店空间更大。Zest 定位相对低端，年轻时尚，将结合互联网销售，预计2016 年推出。未来公司将打造以美克美家为主，A.R.T、ZEST、YVVY、Rehome 多品牌共同发展的中高档品牌群，扩大公司产品在不同目标消费群体中的渗透，满足消费者个性化消费需求，并将带动公司未来几年的业绩增长。
    ■互联网+战略开始布局：公司已经初步确立各品牌互联网策略，并建立了全渠道、多触点客户平台，利用微信、微博等多种社交方式打造粉丝圈，增强客户粘性；并上线天猫旗舰店，探索互联网+营销模式。公司前期增资入股小窝金服，有望借助小窝金融在互联网领域、地产开发商、装修公司、互联网家装平台等方面的资源，加强公司在消费链前端的影响力，开拓精准流量入口，并可利用小窝金服的中高端消费者流量，带动公司各品牌产品的销售及影响力。公司4 月初向大股东美克集团定增约3 亿元，资金充足，未来仍可能继续通过外延+合作等方式加强O2O 营销网络建设，布局大家居。
    ■盈利预测和投资建议：维持前期盈利预测，预计公司15-17 年收入增速7.8%、21.7%、20.0%，净利润增速39.2%、23.7%、21.5%，EPS 为0.50 元、0.62 元、0.76 元，维持“买入-A”评级，目标价20 元。
    ■风险提示：新品牌扩张不及预期，公司各项互联网+布局业务协同尚待探索。