公司作为四大名醋之首，品牌力较强，地产业务逐步剥离，营销改革逐步推进，国企改革值得关注，维持“增持”评级。
    有别于大众的认识：
    1、收入保持平稳增长，投资收益和所得税下降带动净利高增长：1）前三季度调味品收入增长约10%：15 年前三季度实现收入9.59 亿元，同比增长10.87%；我们预计其中酱醋调味品同比增长10%左右。Q3 公司单季收入增长约12.59%，在消费依旧疲软的市场环境中实属不易。2）毛利率大幅提升：酱醋调味品毛利率由去年前三季度的35.63%大幅提升至今年的40.11%，其中Q3 毛利率为38.14%与去年基本持平，主要来自上半年毛利提升的贡献。
    3）销售费用提升，整体费用率略降：期间费用率由去年三季报的26.98%下降到今年的25.93%，其中销售费用16.18%同比提升2.42PCT，主要是公司市场投入加大；财务费用的下降（由去年同期的4.50%下降到今年的1.31%）主要来自偿还银行债务。4）所得税率下降和Q1 投资收益增加使利润增长超预期：15Q1 公司由于股权转让获得投资收益约1.42 亿元，所得税/利润总额由去年同期的25.05%下降到今年三季报的16.18%，使前三季度净利润实现大幅增长。
    2、关注公司层面的积极变化：1）营销改革初显成效：2014 年新领导班子上任后，除了加强品牌建设和广告费用投放，公司在渠道销售方面的改革逐步推进并有所成效，今年在一些主要地区进行经销商团队的调整，部分区域KA 渠道亦开启业务员的地推模式。草根调研显示今年上海地区销售同比出现了较快增长。2）关注国企改革进程：在江苏省国企改革进程加速推进下，我们认为公司未来国企改革可期，预计管理层和员工持股、引入战略投资者等或成为未来公司国企改革方向。
    催化剂：新的激励机制落地（如员工持股计划、股权激励等）；调味品销售收入超预期；核心假设的风险：销售增速低于预期；成本中大豆等大宗原材料涨价；