公司Q3 实现收入3.1 亿元，同比增长12.59%；实现归母净利润2881 万元，同比60.32%。我们预期公司料酒、白醋仍将实现2 位数增长，黑醋增速有所放缓。公司调味品主业逐步改善，开始梳理品牌打造大单品，加大品牌宣传力度；加大渠道投入力度，提高业务人员工资，调动经销商积极性。公司营销取得一定成效，例如上海地区过去10 年收入基本都在6000 万元左右，今年预期实现8000 万元收入，未来有望达到2-3 亿元。
    毛利率稳中有升，财务费用大幅下降提高净利率。公司前三季度毛利率为40.11%，同比增加0.84 个百分比，毛利率继续稳步提升。公司销售费用率达到16.18%，同比增加2.42 个百分比，主要因为公司促销费和广告费增加。
    公司财务费用为1253 万元，同比下降68%，主要因为剥离辅业、去年融资成功导致负债大幅下降，这也成为公司净利润快速增长 主要因素。
    公司改善空间大，关注国企改革带来的弹性。公司作为全国最大的醋企，收入规模仅有10 多亿元，相对于醋行业250-300 亿元的规模，有较大发展空间。公司前三季度扣非净利率为8.8%，相比去年已提升2 个百分点，但相比海天超过20%的净利率还有差距。如果公司能够进行国企改革，调动员工积极性，释放经营活力，提高经营效率，公司发展空间大。
    财务预测与投资建议
    我们预测公司2015-2017 年EPS 分别为0.8、0.62、0.81 元，参考可比公司估值，我们给予公司2016 年45 倍估值，对应目标价27.9 元，买入评级。
    风险提示
    食品安全风险，国企改革不及预期风险