平安观点：
    3Q15 收入、净利基本符合预期。3Q15 净利增60%，主要来源于非经常损益同比改善、财务费用率降低1.9pct 以及收入增12.6%。
    调味品业务稳健经营，全年可保持10%-15%增长。公司营销改革更进一步，上半年完善业务员与经销商考核体系，估计3Q15 调味品收入增速高于1H15，达15%水平，其中白醋与料酒增速均将近20%。华东区域内估计增速不高，但重点打造镇江与上海两个样板市场，估计上海地区延续了1H15 约30%的较快增长；华东外地区公司调动经销商积极性，增速可达双位数水平。预计全年公司营收可实现13.6 亿，同比增12%。
    销售费用投入力度不减，财务费用率降低是净利增长重要原因。公司3Q15毛利率38.1%，同比持平。销售费用率同比增2.5pct，应是渠道扩张过程中宣传、促销费用增加所致；财务费用率降1.9pct 是净利增长重要原因，主要源于定增偿还贷款至利息支出减少。展望4Q15 估计毛利率同比变化不大，销售费用率应同比走高，负债减少后财务费用率仍可下降。综合判断公司15 年扣非后净利1.2 亿；归母净利2.41 亿，同比增222%。
    国企改革预期升温，期待落地后利润率回升。恒顺国企改革预期强烈，未来国改方向：一是引入战投进行混改，应是由省国资委牵头自上而下推进，猜测引入有国资背景且具备市场运作能力的企业可能性较大；事是开展员工持股，完善激励机制，可以从公司层面进行操作，预计可能会比引入战投提前落地。
    公司净利率水平低于竞争对手，期待改革到位为公司带来较大改善。
    盈利预测与估值：根据三季报情况略下调费用假设，上调15 年EPS6%至0.80 元，预计公司15-17 年实现每股收益0.80、0.55 和0.71 元，同比分别增222%、-31%与28%，最新收盘价对应PE 分别为30、43 和34 倍。公司业务趋势向好，但当前估值偏高，维持“中性”投资评级。
    风险提示：原料价栺上涨及食品安全亊件。