收入略低于我们预期，归母净利完全符合预期。1）2015H1 收入、归母净利、扣非归母净利分别为6.5 亿（+10.1%）、1.8 亿（+387.4%）、5705 万（+61.2%）；其中调味品收入5.9 亿（+9.9%），略低于我们预期，主要由于上半年消费疲软以及营销体系改善措施尚处逐步推进阶段；归母净利大幅上升主要由于一次性投资收益以及财务费用下降。
    2）2015H1 调味品毛利率提升0.2pct， 整体销售费用率上升2.4pct。
    行业处于成长期且集中度较低，市场空间大。1）预计2014 年食醋行业收入约250 亿，CR5 市占率约10%，恒顺市占率约4%，参考酱油龙头海天市占率超过10%，公司仍具备较大增长潜力。2）考虑到行业集中度提高的趋势，预计可能通过并购其他名醋以提高市占率。
    新管理层上任后，管理改善初见成效。1）营销体系改善：增加广告投放、加大对员工和经销商奖励力度、提高渠道覆盖率，营销短板得到修补。2）品类扩张推进顺利：2015H1 白醋、料酒收入增速均在15%以上；醋饮料已完成江苏省内铺货，预计全年收入逾3000 万。3）江苏以外市场有突破：渠道调研了解到2015H1 上海市场收入增速30%左右，预计江西市场全年收入可达5000 万，区域扩张潜力大。
    催化剂：国企改革进度有望加快，将进一步释放公司经营潜力。
    风险提示：国企改革进度低于预期、并购低于预期、食品安全问题。