平安观点：
    2Q15 净利超此前预期。2Q15 净利增长51%，主要来源于财务费用率下降3.3pct、管理费用率下降2.3pct，以及非经常损益增加。
    营销改革持续推进，调味品业务稳定增长。公司进行多项营销改革措施，包括终端生动化陈列、打造主力明星产品、利用新媒体加强品牌宣传等，估计2Q15 调味品营收约增12%，略高于1Q15 的10%增速。公司黑醋、白醋稳居行业第一；料酒也处于国内领先地位，下半年投产后为产品放量提供支持。公司重点产品仍在三大品类，新品苹果醋仅试水饮料领域，应不会投放太多精力，估计15 年觃模应在3 千万左右。
    调味品毛利率同比提升，净利率可持续改善。受地产业务拖累，2Q15 毛利率同比下降0.7pct；受益于提价与产品结构升级，公司1H15 调味品毛利率同比增0.23pct。2Q15 财务费用率同比降3.3pct，主要来自于公司偿还贷款致利息支出减少。销售费用率同比增3.4pct，原因在于公司渠道扩张，广告、促销费用增大。往2H15 看调味品毛利率可持续提升，负债减少后财务费用率仍可同比走低，但销售费用率走高是大概率事件，综合判断15 年扣非净利1.2 亿，同比持续改善。
    静待国企改革落地，公司幵购仍有预期。恒顺具有较强的国企改革预期，等待省、市级国资委推动的混改与可能出现的员工持股。同时公司仍可能进行外延式扩张，恒顺强在品牌弱在渠道，未来可能幵购在渠道上形成协同效应的调味品企业。
    盈利预测与估值：下调费用预测值，上调15 年EPS 约6%，预计公司15-16年实现每股收益0.81 和0.58 元，同比分别增228%和-28%，最新收盘价对应PE 分别为26 和36 倍。公司业务趋势向好，但当前估值偏高，维持“中性”投资评级。
    风险提示：原料价格上涨及食品安全事件。