股权转让及费用率走低大幅推升净利率水平
    上半年公司净利润1.81 亿元（+387.41%），最核心因素是一季度转让百盛商城50%股权所得投资收益；此外期间费用率的降低也是重要原因。
    上半年期间费用率为25.78%（-2.21pct），管理费用率（-0.80pct，收入增长摊薄）和财务费用率（-3.80pct，偿还短期借款）走低，而销售费用率则有所增加（+2.40pct，广告投入以及人员投入增加较多）。
    公司明确提出改革方向，建立中长期激励机制
    公司在半年报中明确提出：着力研究在优化企业股权结构、探索建立中长期激励机制、建立健全按劳按资分配体系等方面做文章……积极研究“符合公司实际的董监高及员工持股方案”。我们认为，恒顺未来实施体制改革几乎是必然的选择，只不过目前改革的时间点尚不能够确定。
    预计15-17 年EPS 分别为0.80/0.66/0.86 元
    预计15-17 年EPS 分别为0.80/0.66/0.86 元，目前股价对应PE 分别为26/32/24X。考虑到恒顺具备较强的国企改革预期，仍维持“买入”评级。
    风险提示
    国企改革进度不达预期；行业竞争格局发生较大变化