简评
    调味品细分龙头 成长路径清晰 具备做大潜力
    公司是食醋领域的细分龙头，镇江香醋是中国四大名醋，恒顺是醋领域第一品牌。14 年公司调味品收入10 亿，保持10%的稳定增长。未来，公司在调味品方面的成长路径清晰。首先是行业整合空间很大，全国食醋年产量约300 万吨，公司市占率不到10%，相比海天在酱油中近20%的占有率，同样是调味品细分龙头的恒顺提升空间很大；第二，不断推新品，充实产品结构，除了黑醋作为核心产品外，白醋和料酒的收入都接近1 亿，是近年来快速增长的新品类。
    醋具有保健和饮料属性 想象空间大
    醋具有保健属性，公司已在保健醋方面做了产品储备，比如“香妃醋”和“苹果醋”，是未来潜在的利润增长点。另外，公司已成立了醋饮料公司，推出醋口味的碳酸饮料，如“小苹果”和“老菠萝”，由全新的饮料营销团队运作，是未来潜在的收入增长点。
    盈利预测：公司所处行业增长稳定，整合空间大，产品向保健和饮料领域的延伸性强。公司本身具有品牌和产品优势，是细分龙头，未来在调味品领域具备做大做强的潜力，在保健和饮料方面也有机会。作为镇江国资企业，如能通过国企改革改善激励机制，则将进一步提升经营效率。经过本轮市场的大幅调整，公司目前股价已具备中长期投资价值，预测15-17 年EPS 为0.79、0.58、0.68 元，目标价25 元，对应16 年43xPE，增持评级。