上半年公司实现EPS 为0.60 元，扣非后为0.19 元，ROE（扣非后）为4.21%。综合毛利率提升1.24pct 至41.05%，其中调味品业务毛利率为41.7%，同比增加0.23 个百分点。
    Q2 调味品业务增长依然稳健，全年看有望保持10%-15%增速。二季度公司收入同比增长17.55%（Q1为3.80%），主要在于去年Q2 基数较低，由于提价很多经销商选择在Q1 提前拿货。平滑季度影响，整体看上半年公司调味品收入增长9.86%，其中主力色醋增速有所放缓，为大个位数水平，而白醋和料酒仍保持10%-15%的增长。随着公司加大营销投入（上半年销售费用率上升2.4pct 至15.67%），以及下半年料酒新产能的投产（产能翻倍，达到国内最大的10 万吨），预计全年公司调味品业务收入将保持10%-15%的增长。
    密切关注公司国企改革进程，期待通过混改突破发展瓶颈。我们在之前深度报告中指出，2014 年公司新管理层换届完毕，加速聚焦主业、加大投入，2015 年迎收入/业绩双拐点。不过公司长久以来国企作风浓郁，缺乏有效的激励机制、执行力严重不足，加大投入或许可以达到短期改善的目的，但没有持续性，改变机制才是根本和长久之计。在当前江苏省国企改革进程加速推进下，期待公司通过混改突破发展瓶颈，而公司调味品业务潜在盈利能力很高，若能顺利完成混改，则在聚焦主业、管理改善下公司整体净利率将回归调味品业务盈利水平，现在投资处于收入/业绩双拐点和有望进入变革期的恒顺，一是可以赚取公司整体净利率回归调味品主业盈利水平的钱，二是可以赚取公司收入规模快速增长、估值水平提升的钱（详见我们7 月12 日深度报告《加速聚焦主业，期待改革东风》）。
    目标价27.54 元，维持“买入”评级。食醋行业空间大、消费升级潜力足，公司身为食醋龙头，目前收入规模仅10 亿，市值不到60 亿，具有巨大的提升空间，且在料酒市场突破可期。新管理层上任后，加速聚焦主业、加大投入，2015 年公司有望迎来收入和业绩双拐点。不过公司长期受国有机制束缚，期待在江苏省国企改革进程加速推进下，公司通过引入战略投资者或员工持股等方式实现混改、理顺内部机制。预计公司2015-2017 年实现EPS 分别为0.40/0.66/0.86 元，给予12 个月目标价27.54 元，对应2016 年42 倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全问题、市场拓展和新品推广不及预期、公司的国企改革进程不及预期。