Q3 单季度收入环比H1 改善明显，我们认为数据的环比改善主要来自于两点：（1）去年Q3 收入基数较低；（2）临近“中秋+国庆”双节旺季销售表现较好。
    Q3 业绩大幅改善得益于收入稳定增长及去年同期的低基数
    前三季度整体毛利率40.11%（+0.84pct），主要是去年Q1 末提价导致今年Q1 同比大幅改善。前三季度期间费用率25.93%（-1.05pct），下降幅度较H1 有所收窄，主要是Q3 针对双节旺季增加费用投放，但财务费用率的大幅下降仍然拉低了整体期间费用率水平。得益于H1 投资收益及费用率下降，前三季度归属上市公司净利润大幅增长281%，仅从Q3 看， Q3 业绩大幅改善（+60.28%）主要得益于收入增长及去年Q3 的低业绩基数。
    公司明确提出改革方向，建立中长期激励机制
    公司在半年报中明确提出：着力研究在优化企业股权结构、探索建立中长期激励机制、建立健全按劳按资分配体系等方面做文章……积极研究“符合公司实际的董监高及员工持股方案”。我们认为，恒顺未来实施体制改革几乎是必然的选择，只不过目前改革的时间点尚不能够确定。
    预计15-17 年EPS 分别为0.80/0.66/0.86 元
    预计15-17 年EPS 分别为0.80/0.66/0.86 元，目前股价对应PE 分别为30/36/28X。考虑到恒顺具备较强的国企改革预期，仍维持“买入”评级。
    风险提示
    国企改革进度不达预期；行业竞争格局发生较大变化