去年百盛Q4 亏损2083 万，预计该因素对Q4 利润延续积极影响。
    从母公司报表看（代表调味品），前三季度收入增速12.4%，Q3 增速14.7%，收入趋势性改善。其中主导品类黑醋不到10%，新兴品类料酒、白醋增速20%。
    ■毛利率保持稳定，营销改革导致销售费用攀升
    公司前三季度毛利率提升0.8pct 至40.1%，主要由于毛利率低的房地产业务收入占比下降，调味品收入占比提升。期间费用率下滑1.1pct 至25.9%，其中销售/管理/财务费用率分别变动2.4/-0.3/-3.2pct，一季度出售镇江百盛商城带来1.4 亿投资收益导致利润大幅增加，前三季度净利率提升15.5pct 至21.9%。
    Q3 单季度毛利率基本维持稳定，期间费用率提升了1.4pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动2.5/0.9/-1.9pct，今年整体销售费用率攀升较为明显，与新管理层上任后营销上积极变革有关（上半年广告费用和销售人员费用分别增加了100%和44%）；投资收益率提升3.4pct，单季度净利率提升2.8pct。财务费用下降依然是公司净利率提升的主因。
    ■醋类成长空间仍在，料酒和白醋等周边品类增长潜力大
    调味品整体产量近2000 万吨以上，醋是酱油以外第二大品类（近400 万吨），恒顺作为醋行业的龙头，当前收入规模仅10 多亿，其收入规模、市场地位与行业空间和其品牌地位严重不符。未来其成长逻辑在于：1.向醋周边品类，料酒、白醋等尚未形成竞争格局的行业加速渗透；2.国企改革后公司潜力的释放，未来在醋行业本身的整合空间（恒顺作为第一大龙头，当前份额仅6%左右）。
    ■国企改革潜在标的，给予“买入-A”评级：我们预计2015-2016 年EPS 分别为0.79、0.55 元，给予“买入-A”评级。
    ■风险提示：国企改革受阻；食品安全问题。