二、分析与判断
    下游需求拖累钛白粉价格，公司产销基本平衡
    公司Q3 单季度实现收入5.78 亿元，环比下降17%，净利润1203.8 万元，环比下降较大，但基本符合我们预期。环比营收和净利下降的主要原因是7 月份以来，钛白粉下游涂料产量受房地产投资增速萎靡影响下降较大，钛白粉需求不佳，厂商报价环比下跌近10%，实际成交价格下降更多。三季度公司仍满负荷生产，产销基本平衡，通过加强生产成本控制，生产成本进一步下降，三季度销售毛利率16.9%，并未发生大幅下滑。随着稳增长的加码，未来钛白粉需求有望随地产和基建的复苏而回暖。
    氯化法钛白粉联动试车，公司最有可能率先取得突破
    氯化法钛白粉品质高、能耗低、污染低，是未来发展方向。国家在限制传统硫酸法钛白粉的同时，采取了一系列政策来鼓励企业开展氯化法钛白粉项目。公司6万吨氯化法项目于2014 年底建成，2015 年春节后开始单机试车，三季度开始联动试车。我国每年进口20 万吨氯化法钛白粉，替代空间较大。公司是所有氯化法项目中最有可能率先取得突破的企业，项目达产将为公司在国内外高端钛白粉市场竞争中抢得先机。
    拟增发收购龙蟒钛业，看好未来行业持续整合
    海外钛白粉发展经验表明持续的行业整合是必然趋势，目前国内前五大产能占比仅为34%，有较大行业整合空间。公司拟非公开发行股票收购龙蟒钛业，若成功合并，公司总产能达到56 万吨居国内第一、世界第四，市占率20%，占绝对优势。
    凭借完整的钛矿-钛渣-钛白粉产业链，遥遥领先的产销规模，全行业最低的成本以及出色的产品品质，公司将牢牢掌握国内产品定价自主权和行业话语权。
    三、盈利预测与投资建议：
    预计公司15-17 年净利润分别为1.4、11 和14.46 亿元(考虑收购)，EPS 分别为0.67、1.88 和2.47 元，对应PE 分别为40X、14X 和11X，维持“强烈推荐”评级。
    四、风险提示：收购的审批风险、钛白粉价格大幅波动。