点评：
    三季度业绩略超预期，营收和利润同比均实现两位数增长。在Q3 收入带动下，公司全年累计收入同比也实现了正增长4.60%，利润同比跌幅也由半年报的-32.70%缩窄到-19.23%。从产品类别来看，收入增长主要来源于调味品业务，2010-2013 年我国酱醋收入年均增长高达 20.8%，是调味品子品类中增长最快的品类之一，公司90%的收入及利润都来自调味品，其主打产品“厨邦”酱油市占率仅次于海天，且公司酱油主打“生抽+高氨基酸+传统工艺”的特点也与海天等竞争对手在市场细分上有所区别。本期利润增长还来源于销售费用的缩减，Q3 销售费用为0.56 亿，同比减少12.21%，销售费用率为7.89%，同比降低了2.57pct。
    变更民营机制，助推公司快速发展。公司原第一大股东为中山火炬集团公司，持股10.72%，为国有控股，2015 年9 月，公司公告《非公开发行股票预案》，拟向富骏投资、崇光投资、润田投资、远津投资发行不超过300,802,139 股，募集资金不超过45 亿，发行对象系前海人寿关联方，若本次增发成功施行，则前海人寿及其关联方合计持股比例为42.01%，公司实际控制人变为姚振华，公司机制也从国有企业转变为民营企业。我们认为，随着公司机制变更为民营企业，公司对员工的激励层面有望更为市场化，公司的业绩动力也有望更为强烈。本次募集资金主要用于阳西基地后继建设项目、渠道建设及品牌推广项目、研发中心扩建项目、南派酱油生产智能化及自动化改造项目、食用油扩建项目、电商推广及自主线上平台建设项目、信息化系统升级项目及科技产业孵化园建设项目。整体而言，募集资金主要用于产能扩建、市场推广和渠道建设，围绕主业发展进行投资。目前，酱油行业美味鲜排名第二，但与老大海天比较，无论是规模还是盈利能力都相差很大。 2014 年，海天收入 98.17 亿元，美味鲜收入15.12 亿元，美味鲜只有海天的15.40%，海天净利率21.29%，美味鲜净利率10.86%，美味鲜只有海天的 51%。我们认为，随着公司机制改变和募集资金到位，公司未来发展速度有望加快，公司长远发展值得看好。
    调高公司评级为“增持”。鉴于公司后继成长性有望恢复提升，预测2015/16/17 年EPS（不考虑增发因素）为0.34（上调）/0.46（上调）/0.60（上调）元，对应2015/16/17 年PE 为40.95/30.57/23.51 倍，调高公司评级为“增持”。
    风险提示：增发项目实施不确定，市场拓展不达预期。