点评：
    3Q15 收入、净利润环比改善，但完成全年收入目标仍有难度。公司前三季度收入增速分别为-2.9%/1.4%/16.3%，我们判断前期渠道库存积压及提价因素所产生的负面影响已逐步消除，收入恢复较快增长，但完成全年29.25 亿元目标（其中调味品收入目标为28 亿元）仍有难度；归母净利润增速分别为-32.8%/-32.7%/17.9%，三季度环比显著改善，考虑到15 年公司本部土地及物业转让大幅减少及整体期间费用的增长，我们预计公司全年净利润同比下降15%-20%。
    毛利率同比持平，费用率同比增长2.54pct。公司前三季度综合毛利率为34.99%/+0.01pct。费用率方面，前三季度销售费用率为9.66%/+0.07pct（其中上半年销售费用率为10.61%，同比增加1.42pct；单三季度销售费用率为7.89%，同比下降2.57pct），主要是美味鲜公司增加市场推广；管理费用率为11.81%/+1.47pct ， 主要是研发及折旧费用增加； 财务费用率为2.26%/+0.99pct，主要是公司债券发行导致利息支出增加。
    体制改变后经营有望更加积极，股权激励和并购预期较强。前海人寿成为公司第一大股东意味着体制的改变，我们认为公司未来经营风格有望更加积极。
    根据定增预案，管理层不会发生重大调整，我们判断未来公司有望对管理层实施股权激励，根据目前增发进度预计需要等到明年甚至更晚。此外，公司注重品类多元化发展，在扩大自有产能的同时，未来不排除有并购的可能性。
    盈利预测与投资建议。看好公司长期发展逻辑，但短期来看受制于消费需求低迷和费用投入增加，公司利润承压。我们预计公司15-17 年EPS 分别为0.29/0.35/0.44 元，收入分别为28.17/32.60/37.46 亿元，考虑到公司未来可能实施股权激励及外延扩张，且增发预案中定增价14.96 元/股，给予公司2016 年4.3xPS，目标价17.6 元，“增持”评级。
    主要不确定因素。非公开发行进程不达预期，行业竞争加剧。