预计15-16 年EPS 为0.24、0.40 元，给予16 元目标价，维持“审慎推荐-A”评级。
    定增改变实际控制人，体制发生实质变化。此次向富骏投资、崇光投资、润田投资及远津投资四家机构以14.96 元发行3 亿股，募集资金45 亿元。参与定增机构为持有公司 9.10%股份的股东前海人寿的一致行动人，本次定增完成，火炬集团持股7.78%，而前海及其一致行动人持股34.02%成为第一大股东，姚振华成为实际控制人，公司将变更为民营企业。本次募集45 亿元资金主要用于阳西基地后续项目、品牌渠道建设、线上平台建设、食用油项目等，扩产后公司将新增 18.37 万吨酱油、5.59 万吨蚝油、1.83 万吨食用油、1.71万吨调味酱的产能，逐步形成一个完善的调味品综合公司。
    上半年利润大幅下滑主要是费用提升所致，未来公司将多方面提升股权价值。
    2015 年H1 收入增速下滑到-0.7%，外部主要由于需求低迷、行业竞争加剧等原因，内部主要是去年压货及提升部分市场价格所致，部分因素下半年已经改善，同时房地产业务也造成一定拖累。利润H1 下滑32.7%主要由于销售费用和管理费用上升所致，其中管理费用提高3 千多万，管理费用率11.7%，远高于海天和加加，控制人更迭虽承诺不会大规模更换管理层，但未来势必降低费用提升股权价值。
    完善短板，扩大营销网络，将产能扩张和市场推广密切结合。本次定增完成后，除了扩大产能外，同时加强销售网络的建设，规划将经销商增加3 倍，销售团队数量扩充到2000 人，将渠道扩展到全国市场和强化较弱的餐饮端，构建一个百亿级的渠道网络。公司“厨邦+美味鲜”双品牌已经形成，在全国市场都有较高的品牌力，但目前市场主要集中在华南市场，消费需求稳定且占比较高的餐饮渠道较弱。随着实际控制人变更及持股集中度提高，未来改善机制后制约公司发展的瓶颈问题逐步改善，本轮定增中有近10 亿元用于渠道建设和品牌推广，同时6.3 亿元用于电商推广和平台建设，将产能扩张和市场推广密切结合。
    维持短期目标价16 元，看好长线发展前景。从市场普遍进度看，我们预计要年内完成定增难度较大，定增也只解决了实际控制人变更，未来是否要对现有的管理架构做调整再做股权激励，还需时间论证和实施，我们认为应该给予公司和新的大股东充分时间去梳理。下调15-17 年EPS 为0.24/0.40/0.55元，维持6 个月16 元目标价，维持“审慎推荐-A”评级。但我们非常看好长期前景，股价超跌可考虑择时买入。
    风险提示：定增及后续激励等措施进度慢于预期