投资评级与估值：我们维持盈利预测，预计15-17 年EPS 分别为0.34 元、0.48 元、0.65元，同比增长-4.5%、40.2%和34.9%。我们看好定位中高端家庭消费的“厨邦”品牌，控股股东若变更为民企，公司机制有望优化，维持“买入”评级。
    发行完成后，公司控股股东将变更，并围绕调味品开展一系列投资。1）发行完成后，宝能系的前海人寿将成为控股股东（控股34.02%），实际控制人变更为姚振华。本次非公开发行的对象为富骏投资、崇光投资、润田投资及远津投资，持有公司9.10%股份的股东前海人寿为上述发行对象的一致 行动人。本次发行完成后，本次发行对象及其一致行动人前海人寿将直接持有公司34.02%股份，钜盛华、华利通间接持有公司34.02%的股权为公司间接控股股东，公司实际控制人由火炬开发区管委会变更为钜盛华的实际控制人姚振华。2）募集资金项目主要围绕调味品展开：募集资金金额不超过45 亿元，扣除发行费用后拟用于阳西基地后续建设项目、渠道建设及品牌推广项目、研发中心扩建项目、南派酱油生产智能化及自动化改造项目、食用油扩建项目、电商推广及自主线上平台建设项目、信息化系统升级项目及科技产业孵化园建设项目。3）若发行顺利实施，公司机制改善值得期待，调味品业务有望进一步做大做强：公司原控股股东是国企背景的火炬集团，控股股东变更后，公司激励有望得到改善。过去10 年公司的优秀业绩已证明调味品业务经营管理能力之优秀，若机制转变配合营销、渠道和产能的加大投入，盈利能力有望在上新台阶。
    我们看好定位中高端调味品消费的“厨邦”品牌，受益调味品消费升级，未来看好“全国化”+“品类拓展”的发展之路。1）“厨邦”定位中高端家庭消费：“厨邦”以“晒足180天”强调品质差异、以鲜明的包装形象来加强识别，成为家庭消费的中高端品牌，与餐饮市场占比较高的海天形成差异化竞争。公司酱油定位和定价均高于海天，在海天优势区域增速快于海天。2）华南、华东以外市场值得关注：公司主要销售区域集中在华南和华东，而其他区域如原以老抽消费为主的中西部及北部地区渗透率还不高，未来提升空间大。3）借助酱油打造的“厨邦”品牌进行品类拓展：除酱油品类外、厨邦系列的醋、调味酱等其他品类有望借助酱油打造的“厨邦”品牌和渠道做大做强，成为支持公司的第二、第三品类。4）净利率提升空间较大：14 年海天实现净利率21.29%，而公司净利率仅11.08%，随着产品结构的不断提升、机械自动化程度较高的阳西高效产能的陆续达产，净利率有望向龙头靠拢。