前海万能险爆发式增长拥有大量现金，其在二级市场上不断增持多家上市公司，部分投资者担忧前海仅仅是财务投资者，未来几年将出售股票变现以满足其现金需求。但目前前海与一致行动人增持比例按照计划将超过40%，在其增持的多家标的中力度最大，前海通过强大的资本实力与中炬目前建立起来的品牌力和渠道结合，以酱油为切入点，未来打造综合调味品集团的计划基本呈现，中炬将成为前海资产中极为重要的一环，值得期待。 
    定增方案将顺利进行，前海将为中炬带来更强的激励机制和资本支持。作为中山市属国资，定增方案省级政府批复的悬念不大，股东大会预期也将顺利通过，预计明年5月份将过会。前海承诺保持管理层的稳定，进行股权激励，同时派驻董事对公司进行管理。本次定增的资金用于品牌和渠道建设，未来中炬打造调味品甚至大食品平台仍需要强大的资本支持，管理层的能力也要与之适应。中炬的美味鲜部分基本实现了市场化的激励机制，2014年公司还实施以净利润5%作为激励中高层的计划，但相比股权激励效果相差仍较大，我们预计随着定增过会，管理层的股权激励也将启动，为之后外延并购和快速扩展提供管理支持。 
    调味品空间仍然广阔，与海天竞争不必过分担忧。借助本次定增，公司未来3-5年的时间计划将经销商的数量从目前的900增加到1800家，办事处和营销人员也有3倍的增加，拓展销售区域和渠道。调味品行业的集中度仍有待提高，生抽替代老抽仍在持续，除了酱油众多品类还有待开发，市场空间广阔。全国化布局与海天发生竞争也是必然，厨邦定位中高端酱油，更受益未来产品升级。两者竞争加剧，将更多挤压其他小型地方企业，不必过分担忧。 
    短期业绩难见成效，看好公司长期发展，维持目标价和"审慎推荐-A"评级。前海对公司的规划不会推迟到定增结束，品牌和渠道建设稳步推进，上半年业绩大幅下滑主要受房地产业务和费用增长所致，下半年调味品收入增速可能达到15%，由于费用投放利润仍会偏低，毛利率仍在不断上升，未来2-3年的时间上升到行业平均的40%问题不大，短时间仍以收入为主，不急于利润释放，看好公司长期发展，按照定增后股本计算，维持15-17年0.24、0.40、0.55元的EPS，短期给予16元目标价，1年给予20元目标价，维持"审慎推荐-A"评级。风险提示：行业增速放缓，竞争激烈