本次发行对象与公司第二大股东前海人寿为一致行动人，发行若顺利完成，公司实际控制人将变更为姚振华（前海人寿董事长），公司体制将由国企转为民营。
    产能扩建保障供给并提高劳动生产率，产品更加注重多元化。本次非公开发行募集资金中有20 亿元将用于调味品及食用油的扩产升级（包括配套相关技术改造和信息化建设）。我们认为产能的扩建与改造不仅能够有效保障公司产品供给和收入的快速增长，还能够通过更加先进的机械化设备提高劳动生产率，进而提升公司的盈利能力。此外，本次募投项目除了新增酱油产能（18.37万吨），还将新增食用油、罐头、蚝油、醋汁以及调味酱产能，进一步丰富公司产品品类，有助于公司打造大品牌效应，形成多利润增长点。
    品牌与渠道建设保障产能消化，未来市占率有望提高。定增募集资金中超16亿元将用于渠道和品牌以及电商平台建设，这将有助于公司实现全国化、全渠道销售，保障后续新增产能的顺利消化：1）全国化：公司目前销售市场主要集中在国内沿海城市，内地市场还有较大开拓空间，未来将通过增加销售办事处、一级经销商以及销售人员数量，完善全国化布局；2）全渠道：公司目前流通、KA、餐饮渠道收入占比约为6:2:2，针对薄弱的餐饮渠道，公司将通过开发适合的产品和经销商、加强与厨师协会沟通等方式提升收入占比至约40%；此外，公司还将加强线上平台的推广和建设，实现全渠道发展。
    我们认为随着公司渠道和品牌建设效果的逐步显现，市占率有望稳步提高。
    体制改变后经营有望更加积极，股权激励和并购预期较强。我们认为若公司通过本次非公开发行转变为民营体制，将摆脱束缚，经营风格有望更加积极。
    根据公司预案，管理层不会发生重大调整。我们判断未来公司有望对管理层实施股权激励，根据目前增发进度预计需要等到明年甚至更晚。此外，公司注重品类多元化发展，在扩大自有产能的同时，未来不排除有并购的可能性。
    盈利预测与投资建议。看好公司长期发展逻辑，但短期来看受制于行业景气下行和费用投入增加，公司利润承压。我们预计公司15-17 年EPS 分别为0.29/0.35/0.44 元，收入分别为28.17/32.60/37.46 亿元，考虑到公司未来可能实施股权激励及外延扩张，且增发预案中定增价14.96 元/股，给予公司2016 年4.3xPS，目标价17.6 元，“增持”评级。
    主要不确定因素。非公开发行进程不达预期，行业竞争加剧。