前三季度公司毛利率为34.99%，与去年同期基本持平。
    Q3 调味品主业增速继续改善，美味鲜全年收入预计27 亿元。前三季度公司调味品业务（美味鲜）收入19.3 亿元，同比增长10%，单就Q3 来看，由于阳西基地产能效率逐步提升，美味鲜收入增速较Q2 继续改善，同比增长13%以上，除了调味品主业的良好表现外，中炬精工等业务版块也有所贡献，且由于去年基数相对较低，从而使得公司三季度收入同比大幅增加，也使得前三季度收入增速转正，全年来看预计美味鲜收入接近27 亿元。
    Q3 净利润增幅较大源于销售费用率下降及基数较低，预计全年将超过年报业绩指引。Q3 净利润同比增长17.87%，除了去年基数较低的原因外，三季度旺季费用率下降也较为明显——Q3 公司销售费用率仅为7.89%，同比下降2.57 个百分点，环比Q1、Q2 分别下降2.99、2.47 个百分点，但下半年整体仍将相对平稳。全年来看，由于阳西基地转固、土地/物业转让大幅减少以及发行公司债，本部亏损额扩大至4000-5000 万元，公司业绩仍将出现下滑，但预计将好于2014 年报中2.2 亿元的目标指引，达到2.3 亿元左右。
    前海人寿持续增持，看好公司长期价值和调味品行业空间，美味鲜有望实现跨越式发展。前海人寿近期持续在二级市场上对中炬高新进行增持，目前持股比例增加至20.11%，加上计划定增部分（预计明年5、6 月份过会），前海人寿及其一致行动人持股比例预计将达到42%以上。前海人寿持续增持表明其对公司价值的长期看好及发展决心，且前海人寿董事长、“宝能系”控制人姚振华也非常看好调味品行业——除海天外没有太强的竞争对手，且行业空间巨大，2014 年产值超过2500 亿元，目前美味鲜销售收入不到老大海天的1/4，是食品饮料各子行业前两名中差距最大的（按照传统经验，行业第二名收入应该至少可以达到行业第一名的一半）。本次定增资金中的36 亿将用于发展调味品主业，且随着公司机制转变、完善激励制度，将加快品类扩张和区域扩展的步伐（我们看到公司已然加速品类扩张：6 月推出鲮鱼和蚝罐头、9 月推出醋和料酒新品），改变之前国有机制下稳步增长的发展模式、以收入导向，且不排除通过收购兼并迅速实现全国化及跨越式发展。预计未来几年公司将出现年均收入增速超过20%，净利润率从10%向20%靠近的快速增长期， 5 年后美味鲜收入规模有望接近70-80 亿元，达到海天一半。
    维持“买入”评级，目标价18 元。公司质地优秀、潜力巨大，区域拓展配合产能扩张打开了公司新一轮增长空间，并已处于多品类经营初期，前海人寿谋求控制权，将改变公司国有机制束缚、释放增长潜力。短期看公司估值偏贵，但长期看公司价值显现，且前海人寿14.96 元全额参与定增、3 年锁定期提供安全边际。
    预计公司2015-17 年EPS 为0.29、0.45、0.65 元，同比增长-19%、56%、44%，目标价18 元，对应2016年40 倍PE。
    风险提示：食品安全问题、非公开发行不能按预期进行。