我们看好定位中高端家庭消费的“厨邦”品牌，控股股东若变更为民企，公司机制有望优化，维持“买入”评级。
    有别于大众的认识：
    1、Q3 调味品收入持续回暖，净利润转正。1）调味品Q3 收入有所回暖：公司前三季度调味品收入增长10%以上，我们预计Q3 单季收入增长13%以上，公司上半年调味品收入增长9.12%有所回升；我们认为是8 月以来公司在提价之后渠道调整完毕，收入回升所致。2）预计调味品毛利率持平：前三季度公司整体毛利率34.99%，其中我们预计调味品业务同比去年持平，主要原因是产品结构提升带来的毛利率提升与阳西新增的产能折旧相互抵消。
    3）预计Q1-Q3 调味品净利润同比持平，环比提升：公司前三季度净利润同比减少19.23%，其中Q3 提升18%左右，我们预计Q1-Q3 调味品业务的净利润同比持平，其中Q3 净利润增长15%以上。主要来自Q3 收入相应提升。
    2、我们看好定位中高端调味品消费的“厨邦”品牌，随着前海人寿将成为控股股东（控股34.02%）后公司的机制不断改善，未来看好“全国化”+“品类拓展”的发展之路。1）“厨邦”定位中高端家庭消费：“厨邦”以“晒足180 天”强调品质差异、以鲜明的包装形象来加强识别，成为家庭消费的中高端品牌，与餐饮市场占比较高的海天形成差异化竞争。公司酱油定位和定价均高于海天，在海天优势区域增速快于海天。2）华南、华东以外市场值得关注：公司主要销售区域集中在华南和华东，而其他区域如原以老抽消费为主的中西部及北部地区渗透率还不高，未来提升空间大。3）借助酱油打造的“厨邦”品牌进行品类拓展：除酱油品类外、厨邦系列的醋、调味酱等其他品类有望借助酱油打造的“厨邦”品牌和渠道做大做强，成为支持公司的第二、第三品类。4）净利率提升空间较大：14 年海天实现净利率21.29%，而公司净利率仅11.08%，随着产品结构的不断提升、机械自动化程度较高的阳西高效产能的陆续达产，净利率有望向龙头靠拢。
    核心假设的风险：大豆等原材料价格上涨。
    催化剂：公司新的机制（如股权激励或员工持股计划）落地；调味品收入超预期。