此外，公司公告出资1800 万元设立陕西省富平县永辉现代农业发展有限公司，占股60%，其余股东方为朗源股份（300175）和陕西富平县骐进生态农业科技开发有限公司，分别占股30%和10%。
    费用率上升幅度超过毛利率上升幅度。收入端：公司前三季度收入增速为16.70%，其中Q3 收入增速为14.80%，继续保持平稳增长，主要得益于平稳展店进度，由于公司规模基数的扩大，增速有所下降，由于公司现金充裕，后期每年新增门店数或在约70 家水平。公司新开门店继续保持良好势头，2015Q1/Q2/Q3 分别净增门店数13/8/21 家，首次进入山西省展店，2015Q3 末合计开业门店372 家（截止2015 年10 月29 日为379 家），预计2015 年全年净新增门店60-70 家。毛利率：公司自2014Q4 开始连续4 个季度毛利率保持同比提升，2015Q3 毛利率为19.34%，同比提升0.34pct。费用率：Q3 三项费用率合计为17.91%，同比增加0.93pct，超过毛利率上升幅度Q3 销售费用率为15.38%，同比增加1.18pct，主要是职工薪酬以及房租物业成本增加所致；Q3 管理费用率为2.29%，同比增加0.30pct；Q3财务费用为-2506 万元，比去年同期的3006 万元减少5512 万元，主要是由于定增导致账面资金增加以及借款减少。
    非经营性损益亏损及会计科目调整致Q3 净利同比大幅减少。公司Q3 非经营性净收益为-6045 万，而去年同期为8234 万，同比大幅减少1.43 亿，主要由于中百集团市值变动计入公允价值变动损益，而2015 年开始公司将中百集团业绩变动计入长期股权投资收益。其中Q3 公允价值变动损益为-3948 万，为公司持有交易性金融资产金枫酒业市值下降所致；Q3 投资收益为-2098 万，其中中百集团贡献损益约-1600 万，上蔬永辉贡献-500~-600 万投资收益。剔除非经营性损益及会计科目调整影响，公司Q3主业净利增速为-15.64%。
    合资设立子公司，继续推进农产品直采，巩固商品供应链优势。公司公告出资1800 万元设立陕西省富平县永辉现代农业发展有限公司，占股60%，其余股东方为朗源股份（300175）和陕西富平县骐进生态农业科技开发有限公司，分别占股30%和10%。陕西富平县是世界闻名的柿子优生区，当地建有优质柿子基地11万亩，年产鲜柿5 万吨，制作柿饼1 万吨，鲜柿、柿饼产量每年递增20% 以上，该公司的设立将进一步巩固公司在农产品全供应链上的布局，增加华西大区优质直供农产品供货资源。分工方面，公司主要负责整体运营，后两者主要负责工艺路线制定、设备采购、工厂建设、基地生产等。
    我们对于公司的观点：零售业内稀缺白马成长，国内外商品供应链护城河深厚，关注公司后续资本运作预期。公司是零售业内稀缺的白马成长，后期依靠联合采购以及海外供应链资源稳步推进，经营效率和业态调整有继续提升空间。与“京东到家”合作将为公司收入端提供增长动力，投资收益端积极关注中百、联华超市、上蔬永辉中长期业绩回升。同业整合和资本运作方面，若2015 年8 月引入京东等投资者方案被通过，则公司账面资金将达到约130 亿，近期的两次定增方案投资项目主要用于门店拓展（占募集资金70%-85%），而公司每年约15-20 亿的经营性现金流量净额足够公司每年的新开门店投入。因此，公司的巨额账面资金可支持其未来众多资本运作和股权投资，在传统零售行业景气度持续下行下，公司凭借核心供应链竞争优势，是行业内稀缺的具备全国性整合能力的零售巨头。
    公司盈利预测及估值。我们略下调公司收入及净利润，预计2015-2017 年公司营收分别为425 亿、506 亿和615 亿，同比增长15.80%、19.04%和21.40%；归属母公司净利润分别为9.23 亿、12.26 亿和16.08亿，同比增长8.33%、32.91%和31.17%，按照增发摊薄后股本47.85 亿计算EPS 为0.19 元、0.26 元和0.34 元。公司目前股价对应2016 年PE43 倍，考虑到公司作为超市行业内稀缺的白马成长，优秀的供应链管理能力赋予其超市行业跨区域整合能力，和京东战略合作加强公司对于生鲜电商冲击的护城河，理应享有一定估值溢价，我们给予公司目标价13.70 元，维持“买入”评级。
    催化剂。公司继续进行产业整合和资本运作是短期内较强催化剂。
    风险及不确定性。1）联合采购推进缓慢；2）和京东合作低于预期；3）定增方案未被证监会通过