后者是我国领先的新鲜食品经销商，我们认为此举将对京东构成重大利好。
    其在低线城市的渗透率也有望大大提高。当前股价对应1.0 倍2016 年预期企业价值/销售额，主要同业为1.5 倍，估值不贵。我们将评级从持有上调为买入，目标价从34.00 美元调高至40.00 美元。
    支撑评级的主要因素
    2 季度业绩超预期。收入增长61%至459 亿人民币，比市场预期高4%，比公司指引高5%。非公认会计准则下净亏损1,570 万人民币（14 年2季度亏损1,200 万人民币），也好于预期。出色的业绩主要是因为总成交额增长82%（直销销售额增长65%；市场销售额增长109%）及毛利率提高（提高1.9 个百分点至12.9%，其中直销利润率改善带来0.3 个百分点的提升，市场收入贡献扩大带来1.6 个百分点的提升）。非工人会计准则下净利率为-0.03%，同比持平，主要是因为一般、销售和管理费用上涨及利息收入降低抵消了毛利率的提高。
    业务增势喜人。1）京东以43 亿人民币的总代价收购了永辉超市(601933.CH/人民币10.12, 买入)10%的股权，每股收购价为9.0 元。这是京东O2O 战略“京东到家”中的重要一步，通过合作超市（作为供应商）和注册自由职业者（作为商品配送者）进入生鲜食品业务领域，与超市共享收入，同时也有利于扩大超市的地域覆盖范围。未来除了贡献利润之外，也将有助于提升客户的京东APP 使用频率，扩大京东商城的交叉销售。到目前为止，京东到家已经覆盖了7 个城市，共有50,000 多名自由职业者注册。2）低线城市渗透率提高。到目前为止，京东已经覆盖了2,106 座城市、20,000 个乡镇（全国范围内共40,000 个）和46,000 个村（目标到15 年末达到10 万个），每个村设立一个办事处。
    2 季度3-6 线城市用户占活跃用户的50%以上，预计未来将贡献50%以上的订单。
    盈利指引和我们的预测调整。预计3 季度收入净增长49-54%至432-447亿人民币，低于2 季度，主要是因为6 月进行了年度促销，同时经济增长前景低迷。随着O2O 投资的扩大，预计3、4 季度非公认会计准则下完成成本占收入比率奖有所上升。非公认会计准则下15 年全年净利率预计将在-0.5%到0%之间，14 年净利率为0.3%在管理层给出指引-1%到0%区间的上限。我们微调了15-17 年收入预测，并上调主营业务净利润以反映利润率预测的提高。
    支撑评级的要点
    竞争加剧和新投资导致盈利可预见性低。
    估值
    根据 1.2 倍16 年预期企业价值/销售额（原先为1.8 倍15 年预期企业价值/销售额）和现金流折现估值（加权平均资金成本率14%，长期增长率3%），我们将目标价从34.00 美元上调至40.00 美元。