从收入端看，2015Q2收入同比+61%至459亿元，其中自营/平台服务收入分别+57.7%/+107.7%。净亏损5.1亿元（2014Q2：亏损5.8亿元）；non-GAAP净亏损1571万元同比持平（14Q2: non-GAAP亏损1200万元）。 
    收入结构优化带动15Q2毛利率同比显著提升1.9pcts；"618"营销投入增加带动non-GAAP期间费用率13.1%同比+1.3pcts；净亏损率同比基本持平。因平台收入占比提升至7.2%（14Q2：5.6%），以及高毛利率日用百货品类GMV占比升至48.5%（14Q2：44.8%），综合毛利率同比+1.9pcts至12.9%连续5个季度同比提升；费用端看（剔除无形资产摊销及股权激励费用），15Q2因"618"营销投入增加导致营销费用率同比+1.0pct至3.6%；Non-GAAP期间费用率同比+1.3pcts至13.1%；单季Non-GAAP净亏损1571万元（14Q2：亏损1200万元）。Non-GAAP净亏损率-0.0%（14Q2：-0.0%）同比持平。我们预计随收入端保持较快增长及毛利率提升，公司non-GAAP口径净利润有望持续改善。 
    用户数、订单量等核心运营数据高速增长；经营性现金流入7.4亿元同比转正。15Q2活跃用户数同比+72%达1.18亿；订单总量达1.64亿同比+87%；移动端订单量同比+290%，占比升至47%。存货周转天数34.5天同比（14Q2：34.3天）基本持平，2015Q2经营现金净流入7.4亿元（14Q2：-7851万元）保持良好周转。京东金融业务继续高速增长，2015年6月底供应链金融余额达39亿元。 
    战略投资永辉超市、途牛网、天天果园完善O2O商品服务供应链，京东到家快速发展，生态圈格局初现。公司宣布拟以43.1亿元人民币认购永辉超市（601933.SH）定向增发股份，认购价格9.0元（较市价折价11%），交易完成后京东持有永辉10%股本，并将提名2名董事会成员。二者同时成为战略合作伙伴，未来将在联合采购、生鲜O2O等领域开展深度合作。结合公司前期投资途牛网（持股28%）、天天果园、大力发展京东大家等案例，我们判断O2O业务已成为京东核心战略，线上/下股权合作将助力公司进一步完善商品/服务供应链。 
    风险提示。经济放缓导致需求持续下滑；价格战恶化导致毛利率下滑。 
    盈利预测及估值。京东自营B2C模式消费体验领先，O2O业务未来有望助力公司保持较快增长。管理层预期2015Q3收入同比增长49%~54%。我们维持预测2015-17年收入1759/2533/3343亿元人民币（CAGR44%），维持目标价42.0美元（对应2015年2.0P/S，亚马逊2002-2013年P/S 1.7x~2.9x（收入CAGR 31%）），建议积极配置。